【国金证券】比音勒芬（002832）-品牌势能持续，24年加大投放短期拖累业绩-250429（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司 4 月 28 日发布 2024 年报及 25 年一季报。24 全年公司实现营业总收入 40.04 亿元（+13.24%），实现归母净利润 7.81 亿元（-14.28%）；1Q25 实现收入 12.86 亿元（+1.41%）、归母净利润 3.31亿元（-8.47%），符合预期。公司同期公告 2024 年度利润分配预案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5 元（含税），合计派发现金红利 2.85 亿元，派息率达 36.55%。经营分析 24 年利润表现弱于收入，主要受到公司加大品牌营销投放影响。24 年利润表现弱于收入，主要受到公司加大品牌营销

2、投放影响。公司 24 年收入实现 13%同比快速增长，其中 4Q24 单季度收入逆势增长 35%，主要受益于主品牌客群粘性突出，且公司持续加强品牌力建设，提高主品牌、新品牌声量。24 年公司毛利率为 77%，同比减少 1.6pct，销售费用率、管理费用率分别同比上升 3.2/1.4pct至 40.3%、9.3%，主要受到比音勒芬及 KC 品牌加大营销力度及组建人才团队影响，最终净利率同比下降 6.3pct 至 19.5%。1Q25 收入增长稳健，营运保持健康。1Q25 公司收入增长 1.41%，展现出强大韧性和综合竞争优势。营运方面，一季度受到宏观环境波动、年初积极备货影响，存货周转天数为 2

3、70.51 天，有所上升，预计随着消费信心的回升逐步改善。公司货币资金为 13.05 亿元，保持较强抗风险能力，整体营运维持健康。KC 新品牌打造第二增长曲线，线上线下店铺齐开业，潜力可期。KC 新品牌打造第二增长曲线，线上线下店铺齐开业，潜力可期。公司旗下 KENT&CURWEN 品牌已于 24 年 9 月在英国伦敦发布 25 春夏新品，且 24 年内已在澳门威尼斯人购物中心、深圳万象天地、重庆星光 68 广场等地开出全新门店。公司将重建品牌的视觉辨识度和品牌基因，打造其成为全球 Z 世代消费者首选的具有英国传统的品牌，未来有望成为集团的第二增长曲线。盈利预测、估值与评级 2025 年公司主

4、品牌预计持续提升影响力，同时随着国际新品牌发布新品、威尼斯经营显著改善，业绩韧性与成长性优势预计延续。我们预计公司 202527年分别实现归母净利7.14/8.74/10.38 亿元，对应 PE 分别为 14/11/9 倍，维持“买入”评级。风险提示 营销网络拓展带来的管理风险、品牌运营不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)3,536 4,004 4,422 5,088 5,733 营业收入增长率 22.58%13.24%10.43%15.06%12.68%归母净利润(百万元)911 781 714 874 1,038

5、归母净利润增长率 25.17%-14.28%-8.57%22.40%18.77%摊薄每股收益(元)1.596 1.368 1.251 1.531 1.818 每股经营性现金流净额 2.27 1.31 1.36 1.58 2.04 ROE(归属母公司)(摊薄)18.60%15.37%12.96%14.48%15.59%P/E 19.86 15.65 13.69 11.18 9.42 P/B 3.69 2.41 1.77 1.62 1.47 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080016.0019.0022.0025.0028.0031.0034.0037.

6、00240429240729241029250129人民币(元)成交金额(百万元)成交金额比音勒芬沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 2,8852,885 3,5363,536 4,0044,004 4,4224,422 5,0885,088 5,7335,733 货币资金 1,14