【国金证券】中航成飞（302132）-合同负债大幅增加，全年有望逐季提速-250429（4页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 合同负债大幅增加，全年有望逐季提速 业绩简评 公司发布 2025 一季报：25Q1 实现营收 33.09 亿（-81.1%），实现归母净利润 1.56 亿(-89.5%)。经营分析 受产品生产周期影响，25Q1 业绩短期承压：受产品生产周期影响，25Q1 业绩短期承压：公司 25Q1 营收 33.09亿（-81.1%），归母净利润 1.56 亿（-89.5%），系受产品生产周期影响，公司本期销售产品同比减少所致。公司 25 全年营收预算 800亿元，25Q1 营收占全年预算的 4.1%，后续有望逐季提速。合同负债大幅增加，毛利率维持稳定：合同负债大幅增加，毛利率

2、维持稳定：1）新订单奠定发展新动能：公司 25Q1 末合同负债 242.38 亿，较 24Q4 末增加 177.9 亿元，系本轮景气周期中率先取得大订单和预收账款的主机厂。2）毛利率维持稳定，期间费率阶段性提升：25Q1 公司毛利率 11.05%（-0.7pct），归母净利率 4.73%（-3.79pct）；期间费率 8.38%（+6.71pct），其中管理费率 7.34%（+5.87pct），研发费率 2.33%（+1.83pct）。应收账款减少回款改善，预付款项增加积极备货备产：应收账款减少回款改善，预付款项增加积极备货备产：25Q1 末公司应收账款 85.6 亿，较 24Q4 末减少 8

3、6.88 亿（-50.3%），系公司本期收到产品货款所致；25Q1 末公司预付款项 157.25 亿，较 24Q4末增加 107.71 亿（+217.4%），系支付供应商合同预付款所致。我们认为，公司合同负债、预付账款同步增加是航空产业景气度自下而上传导的体现，随着产品的陆续交付，公司 25 全年业绩有望逐季提速。从高端制造迈步科技创新，国创中心、数智航空开启航空创新新生态：从高端制造迈步科技创新，国创中心、数智航空开启航空创新新生态：1）牵头打造航空国创中心，设立航空国创科学基金，重点突破高端航空装备隐身技术、极限性能制造、智能测试等领域关键核心技术；2）推动“数智航空”转型，产业链科研生产

4、协同有望迎来质的飞跃：引领产业链生态圈数字赋能，全产业链研制、生产质量、效率有望持续提升。3）探索 AI 大模型技术在飞机设计中的应用，以新技术促进效率提升。盈利预测、估值与评级 我们看好中航成飞的长期战略定位，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 37.87/47.64/57.10 亿元，对应 EPS1.41/1.78/2.13 元，对应 PE 为 41/33/27 倍；考虑到公司在我国航空装备领域的稀缺性和独特的科创属性，维持“买入”评级。风险提示 产业政策风险，公司毛利率不易预测的风险，质量控制风险。军工组 分析师：杨晨（执业 S1130522060001） 分析师：任旭欢（执业

5、 S1130524070004） 市价（人民币）：58.11 元 相关报告：1.中航成飞 2024 年年报点评：科技与管理优势富集，打造数智化航.，2025.3.28 2.中航成飞：歼击机龙头华丽上市，引领我国航空防务装备跨越发展，2025.2.28 公司基本情况（人民币）项目 12/23 12/24 12/25E 12/26E 12/27E 营业收入(百万元)1,677 1,780 80,614 87,144 93,815 营业收入增长率-11.95%6.11%4429.50%8.10%7.66%归母净利润(百万元)98 112 3,787 4,764 5,710 归母净利润增长率-49.1

6、0%14.41%3271.88%25.81%19.85%摊薄每股收益(元)0.17 0.19 1.41 1.78 2.13 P/E 263.28 377.57 41.08 32.65 27.24 来源：公司年报、国金证券研究所 注：公司 2025-2027 年的预测基于2025 年 1 月合并中航成飞的假设，由于 2024 年公司合并口径报表数据未披露，本报告暂仅对公司损益表进行预测 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00036.0046.0056.0066.0076.0086.0096.00106.0024042924072924102925012925042