【华源证券】鱼跃医疗（002223）-收入回归稳健增长轨道，海外高速增长-250429（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|医疗器械医疗器械非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S联系人联系人梁裕市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 2828 日日收盘价（元）34.43一 年 内 最 高/最 低（元）42.08/30.05总市值（百万元）34,515.28流通市值（百万元）32,369.65总股本（百万股）1,002.48资产负债率（%）19.43每股净资产（元

2、/股）13.07资料来源：聚源数据鱼跃医疗鱼跃医疗(002223.SZ)(002223.SZ)收入回归稳健增长轨道，海外高速增长投资要点：投资要点：事件事件：鱼跃医疗公布 2024 年全年及 2025 年一季度业绩。2024 年全年实现收入 75.7亿元，同比-5.1%，实现归母净利润 18.1 亿元，同比-24.6%；24Q4 实现收入 15.4亿元，同比+17.5%，实现归母净利润 2.7 亿元，同比+33.6%；25Q1 实现收入 24.4亿元，同比+9.2%，实现归母净利润 6.2 亿元，同比-5.3%。部分业务受到部分业务受到 2323 年疫情导致的高基数影响下滑，海外保持高增。年疫

3、情导致的高基数影响下滑，海外保持高增。2024 年，呼吸治呼吸治疗疗收入 26 亿元，同比-22.4%，制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等受到 23 年同期高基数影响有所下滑，家用呼吸机、雾化器同比增长。血糖管理及血糖管理及 POCTPOCT 收入 10.3 亿元，同比+40.2%，其中 CGM 实现翻倍以上增长，CT4、CT5 在近期相继推出，产品线持续丰富。家用健康检测家用健康检测收入 15.6 亿元，同比-0.4%，其中电子血压计同比双位数增长，红外测温仪等因 23 年高基数同比下滑。临床器械及康复临床器械及康复收入 20.9 亿元，同比+0.2%，针灸针、轮椅、手术器械增长趋势良好，感控因

4、 23 年高基数同比下滑。急救及其他急救及其他收入 2.4 亿元，同比+34.1%，Y|YA 系列产品获欧盟认证，海外布局持续推进。海外收入 9.5 亿元，同比+30.4%，占比由 9.1%提升至 12.5%。产品结构变化导致产品结构变化导致毛利率有所下滑毛利率有所下滑，销售销售投入增加投入增加。2024 年毛利率为 50.1%，同比-1.2 pct，主要是由于产品结构变化所致；销售/管理/研发费用率分别为 18%、5.7%、7.2%，同比+4.3、+0.5、+0.9 pct。2025Q1 毛利率为 50.3%，同比+0.4 pct，销售/管理/研发费用率分别为 14.9%、4.2%、6.4%

5、，同比+2.6、-0.2、+0.8pct。截止 25Q1末，公司货币资金为 70.8 亿元，无短期及长期贷款，财务状况稳健，资产实力雄厚。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 20.1/23.1/26.6 亿元，同比增长 11.3%、15.1%、15.0%，对应 PE 分别为 17X、15X、13X。公司为国内平台型家用器械龙头，具备较强品牌力，出海布局持续推进，增长潜力大，维持公司“买入”评级。风险提示风险提示：产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。盈利预测与估值（人民币）盈利

6、预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）7,9727,5668,6069,73511,037同比增长率（%）12.25%-5.09%13.75%13.11%13.38%归母净利润（百万元）2,3961,8062,0112,3142,661同比增长率（%）50.21%-24.63%11.35%15.07%15.03%每股收益（元/股）2.391.802.012.312.65ROE（%）20.37%14.40%14.53%15.08%15.58%市盈率（P/E）14.4119.1117.1714.9212.9