【华安证券】海信家电（000921）-海信家电25Q1点评：央空盈利修复-250429（4页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 央空盈利修复央空盈利修复 海信家电海信家电 25Q125Q1 点评点评 Table_StockNameRptType 海信家电（海信家电（000921）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-04-29 Table_BaseData 收盘价（元）27.33 近 12 个月最高/最低（元）43.18/22.82 总股本（百万股）1,386 流通股本（百万股）912 流通股比例（%）65.79 总市值（亿元）379 流通市值（亿元）249 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较

2、 Table_Author 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱： 联系人：唐楚彦联系人：唐楚彦 执业证书号：S0010124070002 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.海信家电 24A：关注央空提效+海外挖潜 2025-03-31 2.海信家电 24Q3：外销延续景气 2024-10-31 3.海信家电 24Q2：外销提速，符合预期 2024-09-01 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司发布公司发布 25Q1 业绩业绩报告报告：Q1：收入 248.38 亿元（同比+5.76%），归母净利润 11.

3、27 亿元（同比+14.89%）；扣非归母净利润 10.08 亿元（同比+20.27%）；收入符合预期、利润超市场预期收入符合预期、利润超市场预期 收入分析：收入分析：央家空内销修复央家空内销修复 分区域：分区域：我们预计 Q1 内销基本持平/外销同比+20%+，较 24Q4（内销基本持平/外销+20%+）趋势类似；分产品：分产品：我们预计 Q1 收入增速排序家空冰洗央空，央家空内销环比修复：央空：央空：我们预计 Q1 同比低个位数增长（24Q4 预计同比下滑中个位数），其中预计内销同比略增/外销高增，较 24Q4（预计内销中高个位数下滑/外销约+35%+）内销略修复，预计家装工建领域有所增长

4、、地产精装配套领域仍承压但占比已显著降低；家空：家空：我们预计 Q1 同比约+15%（24Q4 预计同比约+20%+）延续双位数增长，其中预计内销略增/外销+30%+，较 24Q4（内销略下滑/外销+40%+）内销略修复/外销延续高增，其中我们预计外销分区域同比增速排序为中东非/东盟欧洲美洲/亚太；冰洗：冰洗：我们预计 Q1 同比中高个位数增长（24Q4 同比+11-12%），其中预计内销中低个位数下滑/外销双位数增长，较 24Q4（内外销同比均双位数增长）内销降速主因去年同期 618 大促提前备货致基数较高；三电：三电：我们预计 Q1 同比略降，延续 24Q4 走势。利润分析：利润分析：央空

5、盈利修复贡献央空盈利修复贡献 毛利率毛利率：Q1 为 21.41%(同比+0.3pct)，其中预计内外销毛利率皆抬升，分产品来看：央空：我们预计毛利率同比改善贡献；家空：我们预计毛利率同比略降，但预计内销受益新风空调等结构改善+降本、毛利率同比正增；冰洗：我们预计毛利率同比略降，但预计外销改善较大，主因航运扰动减弱+墨西哥工厂承担任务更重下产能利用率爬升。归母净利率归母净利率：Q1 为 4.5%（同比+0.4pct）；预计央空净利率同比约+1pct 有所带动。投资建议：投资建议：我们的观点：我们的观点：公司公司 Q1 央空盈利修复助力公司利润超预期，央空盈利修复助力公司利润超预期，后续后续关注

6、关注公司央空公司央空持续持续-44%-26%-9%9%27%4/247/2410/241/25海信家电沪深300Table_CompanyRptType1 海信家电（海信家电（000921）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 提效（央家空协同提效（央家空协同+海外海外/细分品类细分品类(旧改旧改/工建工建)挖潜），以及海外新兴挖潜），以及海外新兴市场市场挖潜挖潜+渠道精细化渠道精细化。盈利预测：盈利预测：基于公司最新业绩表现，我们调整 25-27 年盈利预测。预计 2025-2027 年公司收入 1019.16/1095.54/1166.58 亿元（前值1028.94/110