【信达证券】老凤祥（600612）-2024&25Q1点评：金价大幅波动影响黄金首饰业务表现，业绩有所承压-250429（5页）.pdf

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 老凤祥老凤祥(606006120612.S.SH H)投资评级投资评级 买入 上次评级上次评级 买入买入 Table_Author 蔡昕妤 商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 老凤祥老凤祥(606006120612.S.SH H)20242024&25Q1&25Q1 点评

2、：点评：金价大金价大幅波动影响黄金首饰业务表现，业绩有所承压幅波动影响黄金首饰业务表现，业绩有所承压 Table_ReportDate 2025 年 4 月 29 日 事件事件：公司发布 2024&25Q1 业绩，2024 年公司实现收入 567.93 亿元，同降 20.5%，归母净利润 19.5 亿元，同降 11.95%，扣非归母净利润 18.03 亿元，同降 16.34%。其中 24Q4 收入 42.11 亿元，同降 55%，归母净利润 1.74亿元，同降 30%，扣非归母净利润 1.05 亿元，同降 40%。25Q1 收入 175.21亿元，同降 32%，归母净利润 6.13 亿元，同降

3、 24%，扣非归母净利润 6.44亿元，同降 23%。25Q1 毛利率 9.06%，同比提升 0.69pct，销售/管理费用率 1.22%/0.62%，分别同比-0.03/+0.13pct，归母净利率 3.50%，同比+0.37pct。2024 年公司拟每股分红 1.72 元（含税），现金分红总额 9.0 亿元，分红率 46.15%，过去 3 年分红率稳中有升。点评：点评：黄金首饰黄金首饰业务业务主要受到金价影响，销售同比下滑与行业趋势一致主要受到金价影响，销售同比下滑与行业趋势一致。分产品，2024 年 笔 类/珠 宝 首 饰/黄 金 交 易/工 艺 品 销 售 分 别 实 现 收 入2.2

4、7/469.08/93.81/0.55 亿元，分别同比+1.09%/-19.31%/-26.42%/-5.60%，毛 利 率 分 别 为 24.12%/10.16%/0.92%/26.79%，毛 利 率 分 别 同 比-1.35/+0.32/+0.92/+3.06pct。根据中国黄金协会统计，2024 年全国黄金消费量 985.31 吨，同比下降 9.58%。其中黄金首饰 532.02 吨，同比下降 24.69%；金条及金币 373.13 吨，同比增长 24.54%；工业及其他用金 80.16 吨，同比下降 4.12%。2024 年，在整体黄金珠宝消费疲软，库存周转率下降的背景下，黄金珠宝企业

5、及时调整生产经营策略，推动产品创新，同时由于黄金避险保值属性凸显，金条销量出现大幅上升。批发业务为公司收入下滑的主要拖累，批发业务为公司收入下滑的主要拖累，2024 年公司门店数量同比减少年公司门店数量同比减少。分销售模式，2024 年批发/零售分别实现收入 443.62/28.27 亿元，同比-18.31%/-31.28%，毛利率分别为 9.39%/23.61%，毛利率分别同比+0.46/+0.70pct。截至 2024 期末，公司门店数 5838 家，2024 年净关店156 家，其中自营门店 197 家，净增 10 家，加盟店 5641 家，净减少 166家。盈利预测盈利预测与投资评级与

6、投资评级：公司披露 2025 年预算目标为营收 490 亿元/yoy-14%，利润总额 25.5 亿元/yoy-25%，归母净利润 14.7 亿元/yoy-25%。我们预计公司 2025 年业绩或仍受行业趋势影响有所承压，预计 25/26/27 年营收分别为 491/511/535 亿元，同比-14%/+4%/+5%，归母净利润分别为15.96/16.64/17.62 亿元，同比-18%/+4%/+6%，对应 2025 年 4 月 28 日收盘价 PE 分别为 17/16/15X，维持“买入”评级。风险因素：风险因素：金价剧烈波动，同店表现、渠道拓展、加盟商拿货不及预期，行 请阅读最后一页免责