【中邮证券】华利集团（300979）-新工厂影响利润率，新锐客户助力增长-250429（5页）.pdf

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1、证券研究报告：纺织服饰|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-042024-062024-092024-112025-012025-04-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%27%华利集团纺织服饰资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）56.14总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）11.67/11.67总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）655/65552 周周内内最最高高/最最低低价价79.34/48.22资资产产负负债

2、债率率(%)23.4%市市盈盈率率17.06第第一一大大股股东东俊耀集团有限公司研研究究所所分析师:李媛媛SAC 登记编号:S1340523020001Email:华华利利集集团团(3 30 00 09 97 79 9)新新工工厂厂影影响响利利润润率率，新新锐锐客客户户助助力力增增长长l事事件件回回顾顾公司公布 25Q1 季报，25Q1 公司收入为 53.5 亿元，同比+12%；归母净利润为 7.6 亿元，同比-3%；扣非归母净利润为 7.6 亿元，同比-3%.公司新工厂产能爬坡等影响毛利率，拖累利润率。l事事件件点点评评量量价价齐齐升升，新新锐锐客客户户表表现现靓靓丽丽。分量价来看，公司 2

3、5Q1 销售运动鞋 0.49 亿双，同增 8%，销售单价 109 元/双，同增 4%，我们判断阿迪达斯、NB、ON、锐步等新锐客户预计成为销量增长的主要驱动力，同时带动客单价提升。产产能能爬爬坡坡影影响响毛毛利利率率，净净利利率率下下降降。公司 25Q1 毛利率同比-5.5pct 至 22.9%，受新工厂投产初期员工熟练程度以及产能爬坡等因素影响毛利率下降，预计 25Q2 在订单旺季+新厂产能利用率提升等因素下毛利率将有所改善。25Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-1.5/+0.2/-0.6pct 至 0.4%/3.7%/1.8%/-0.5%，管理费用率下降主要系薪酬绩

4、效减少，财务费用率下降主要系利息费用减少以及汇兑波动，综合公司 25Q1 归母净利率同比-2.3pct 至 14.2%。l盈盈利利预预测测及及投投资资建建议议公司新客户扩展顺利助力跨越周期，积极扩张产能满足客户需求，在贸易摩擦下仍具增长韧性。考虑到新工厂爬坡影响毛利率，我们调整公司盈利预测，预计 25 年-27 年归母净利润分别为 41.3 亿元/47.2 亿元/54.4 亿元，对应 PE 分别为 16 倍/14 倍/12 倍，维持“买入”评级。l风风险险提提示示：贸易摩擦风险；终端景气度不及预期风险；汇率大幅波动风险。n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标发布时间：2025-04-29请务必

5、阅读正文之后的免责条款部分2项项目目 年年度度2 20 02 24 4N N2 20 02 25 5E E2 20 02 26 6E E2 20 02 27 7E E营业收入（百万元）24006272903102435268增长率(%)19.3513.6813.6813.68EBITDA（百万元）5663.035765.956504.347314.93归属母公司净利润（百万元）3840.334125.894724.085439.51增长率(%)20.007.4414.5015.14EPS(元/股)3.293.544.054.66市盈率（P/E）17.1715.9813.9512.12市净率（P

6、/B）3.783.062.512.08EV/EBITDA15.3110.128.296.80资料来源：公司公告，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3table_FinchinaDetail财财务务报报表表和和主主要要财财务务比比率率财财务务报报表表(百百万万元元)2024A2025E2026E2027E主主要要财财务务比比率率2024A2025E2026E2027E利利润润表表成成长长能能力力营营业业收收入入24006272903102435268营业收入19.4%13.7%13.7%13.7%营业成本17572203862317526345营业利润22.5%7.6%14.4%15