【信达证券】万辰集团（300972）-利润率向上兑现，验证业态强竞争力-250429（5页）.pdf

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司点评报告 Table_StockAndRank 万辰集团万辰集团(300972)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 买入买入 Table_Author 程丽丽 食品饮料分析师 执业编号：S1500523110003 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 Table_Title 利润率向上兑现，验证业态强竞争力利润率向上兑现，验证

2、业态强竞争力 Table_ReportDate 2025 年 4 月 29 日 Table_Summary 事件：事件：公司 25Q1 实现营收 108.2 亿元，同比+124%，实现归母净利 2.15 亿元（24Q1 归母净利为 0.06 亿元）。点评点评：业态业态竞争竞争优势优势仍仍突出，突出，行业行业竞争竞争格局格局确立确立。25Q1 公司零食量贩业务实现收入 106.9 亿元，按照 24 年底门店数量 14196 家计算，25Q1 单店水平为 25.1w/家，表观单店同比下降，我们预计主要系 24 年门店加密较多影响。我们认为目前零食量贩业态在零食品类的效率竞争优势仍突出，我们预计阶段

3、性表观单店下降不影响业态长期向上发展趋势。据鸣鸣很忙集团招股说明书，24 年底很忙集团门店数量为 14394 家，公司和很忙门店数量接近，行业格局确立，万辰通过 23-24 年快速开店验证了业态的竞争力和团队的能力，往后建议更加关注内生经营质量。盈利盈利能力能力逐季逐季向上，向上，持续持续兑现。兑现。零食量贩业务剔除股权支付费用净利润为 4.12 亿元，对应零食量贩业务经营净利率为 3.85%，环比 24Q4 提升1.11pct（24Q1/Q2/Q3/Q4 分别为 2.50%/2.72%/2.73%/2.74%），利润率大幅提升，验证业态强竞争力。25Q1 毛利率为 11%，同比+1.2pct

4、，销售费用率为 3.3%，管理费用率为 2.5%，分别同比-0.7/-0.5pct，规模效应下，盈利能力超预期兑现。25Q1 末存货为 14.53 亿元，对应 25Q1 存货周转天数为 15-16 天，存货保持较高周转，验证“低毛利高周转”商业模式底层逻辑。25Q1 销售收现为 119.7 亿元，与营收匹配，经营活动产生的现金流量净额为 7.1 亿元，表现较好。归母归母比例比例有望有望延续延续提升，提升，激励激励机制机制绑定绑定核心核心团队团队。25Q1 少数股权损益为 1.73 亿元，我们预计公司当前业务归母比例超过 50%。公司发布 25年股权激励计划，我们预计公司对于激励目标设置更多考量

5、兑现，不构成对实际业务增长的指引。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：需求主导，折扣业态发展具备成熟条件，万辰集团在社区零售中竞争优势仍显著突出，利润率兑现降低市场对于量贩零食业务的稳态利润率的分歧，我们预计 25-26 收入/净利/归母净利分别为 548/19.2/9.8 亿、672/25.3/13.1 亿，考虑到利润率延续向上兑现，上调 25 年归母净利至 9.8 亿，维持对公司的“买入”评级。风险因素：风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品类运营能力不及预期、食品安全问题。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A

6、2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)9,294 32,329 54,766 67,194 75,624 增长率 YoY%1592.0%247.9%69.4%22.7%12.5%归属母公司净利润(百万元)-83 294 978 1,314 1,723 增长率 YoY%-273.7%454.0%233.2%34.4%31.1%毛利率%9.3%10.8%11.1%11.4%11.8%净 资 产 收 益 率ROE%-12.8%26.7%47.1%38.7%33.7%EPS(摊薄)(元)-0.46 1.63 5.43 7.30 9.57 市盈率 P/E(倍)90.14 27.05 2