【东吴证券】百润股份（002568）-2024年报及2025年一季报业绩点评：全年业绩符合预期，期待威士忌动能释放-250429（4页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告非白酒 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/4 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 百润股份（002568）2024 年报及年报及 2025 年一季报业绩点评：全年年一季报业绩点评：全年业绩符合预期，期待威士忌动能释放业绩符合预期，期待威士忌动能释放 2025 年年 04 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 研究助理研究助理 于思淼于思淼 执业证书：S0600123070030 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)26.33 一年最低/最高价 15.00/31.70 市净率(倍

2、)5.89 流通A股市值(百万元)18,904.51 总市值(百万元)27,629.88 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.47 资产负债率(%,LF)41.18 总股本(百万股)1,049.37 流通 A 股(百万股)717.98 相关研究相关研究 百润股份(002568)：威士忌起航加速，贡献成长新动能 2025-02-21 百润股份(002568)：前瞻布局威士忌，含苞待放在蛇年 2024-12-09 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）3264 3048 3499 399

3、3 4701 同比（%）25.85(6.61)14.80 14.11 17.74 归母净利润（百万元）809.42 719.14 806.85 970.60 1,181.04 同比（%）55.28(11.15)12.20 20.30 21.68 EPS-最新摊薄（元/股）0.77 0.69 0.77 0.92 1.13 P/E（现价&最新摊薄）34.14 38.42 34.24 28.47 23.39 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：公司公告 2024 年营业收入 30.48 亿元，同比减少 6.61%；归属于母公司所有者的净利润 7.19 亿元，同

4、比减少 11.15%；24Q4 营业收入6.62 亿元，同比减少 17.97%；归属于母公司所有者的净利润 1.45 亿元，同比增长 0.48%。25Q1 营业收入 7.37 亿元，同比-8.11%，归母净利润1.81 亿元，同比+7.03%。24 年业绩符合预期，年业绩符合预期，经营稳扎稳打经营稳扎稳打。1）分产品看，24 年预调酒收入26.77 亿元，同比-7.17%，公司通过“358”产品矩阵，持续推出新品，如强爽系列零糖新品“春雪蜜桃”口味、清爽系列 500mL 罐装新品等，有效提升消费黏性和市场占有率，我们估算强爽占比约 4050%、微醺+清爽收入占比 40%+，2）分渠道看，线下/

5、数字零售/即饮渠道收入同比-1.5%/-31%/-43.6%，数字零售渠道定位为品牌露出、价格维护以及新品宣传阵地，预计 25 年内同比表现或有好转。3）盈利端，毛利率同比+2.97pct 至 69.7%，销售费用同比+2.92pct 至 24.6%，其中广宣活动同比+34%，综合影响下，归母净利率同比-1.21pct 至 23.6%。Q1 收入小幅下滑收入小幅下滑，毛销差改善助推毛销差改善助推盈利能力提升。盈利能力提升。1）Q1 收入 7.3 亿元，同比-8.11%，考虑到 3 月末公司威士忌产品陆续发货，Q1 报表收入贡献相对有限，预计预调酒增速与整体保持相当，分产品看，Q1 增速表现清爽

6、微醺强爽，渠道库存处于良性区间。2）利润端，25Q1 归母净利率同比+3.48pct 至 24.6%，主系毛销差显著提升（同比+9.5pct）：25Q1 毛利率同比+2.87pct 至 68%；销售费用率 21.3%，同比-8.1pct，主系 24 年同期基数较高（龙罐投放较大），25 年恢复正常投入节奏。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：展望全年，预调酒业务方面，将继续打造 358 度产品矩阵，强爽维持势能、微醺/清爽实现有策略的放量，同时预计开发820 度新品满足强酒感度客户需求，预计亦有望带来一定增量贡献，全年目标力争实现正增长；威士忌业务方面，25 年 3 月推出“百利得”单一调