【上海证券】古井贡酒（000596）-古井贡酒2024年年报点评：次高端全面发力，全国化稳步推进-250429（4页）.pdf

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1、 Table_Stock 古井贡酒古井贡酒（000596）证券研究报告证券研究报告 公司点评公司点评 次高端全面发力次高端全面发力，全国化稳步推进，全国化稳步推进 古井贡酒古井贡酒 2024 年年报点评年年报点评 Table_Rating 买入（维持）买入（维持）Table_Summary 投资摘要投资摘要 事件概述事件概述 4月27日，公司发布2024年年报，2024年实现营业收入235.78亿元，同比增长16.41%；归母净利润55.17亿元，同比增长20.22%。同时，今年一季度实现营业收入91.46亿元，同比增长10.38%；归母净利润23.30亿元，同比增长12.78%。次高端次高端

2、产品占比提升，产品结构持续优化产品占比提升，产品结构持续优化。分产品看，2024 年公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他产品分别实现营收 180.86/22.41/25.38亿 元，分 别 同 比+17.31%/11.17%/15.08%；营 收 占 比 分 别 为79.10%/9.80%/11.10%，分别同比+0.59/-0.46/-0.13 个百分点，其中公司次高端主要抓手“年份原浆”系列产品对收入的贡献占比持续提升，且其毛利率达 86.12%，同比提升 0.47 个百分点，产品结构优化已见成效。年份原浆系列在次高端市场的持续突破，不仅增强了品牌高端形象，更带动了整体利润率提升。我们认为

3、，2025 年公司次高端产品占比有望延续抬升趋势。本部市场不断深耕，全国化稳步推进。本部市场不断深耕，全国化稳步推进。分区域看，2024 年华中地区仍为公司主要市场，华中/华北/华南分别实现营收 201.51/19.79/14.26 亿元，分 别 同 比+17.80%/7.40%/11.16%；收 入 占 比 分 别 为85.46%/8.40%/6.05%，分别同比+0.99/-0.70/-0.28 个百分点。区域经销商方面，华中/华北/华南地区 2024 年末经销商数量分别为3041/1360/661 家，分别同比+238/136/68 家。同时，线上渠道表现亮眼，实现营收 7.72亿元，同

4、比增长 5.81%，毛利率大幅提升 2.18个百分点至 76.29%，充分体现了全渠道协同效应。2025 年公司将继续锚定“全国化、次高端”战略，坚持“插旗、打井、育户、上量”实施路径，通过“三通工程”深化渠道布局，全力开拓增量市场。盈利能力逐步增强，报表质量持续改善。盈利能力逐步增强，报表质量持续改善。公司2024年销售净利率与销售毛利率分别同比+0.86/+0.83个百分点至24.20%/79.90%，公司在次高端市场的持续突破，带动了整体利润率的提升。费用端亦有所控制，销售费用率与管理费用率分别同比-0.62/-0.63个百分点至26.22%/6.12%，显示出良好的费用控制能力，我们预

5、计2025年费用投入可控。投资建议投资建议 我们认为，安徽经济发展势能向上，白酒市场规模与主流消费价格带均具成长空间，公司作为省内市占率第一的徽酒龙头，全国化亦初步取得成效，已形成数个十亿级市场，并继续稳步向外辐射。作为老八大名酒，公司提前布局次高端与高端价格带，受益于持续多年的品牌建设和消费者培育，未来产品结构有望继续优化。利润端，虽然公司销售费用率位居行业前列，但费用投放日益精细，预计净利率仍有较大 向 上 空 间。我 们 预 计 公 司25-27年 营 收 分 别 为260.90/286.74/314.58亿元，同比增速分别为10.65%/9.90%/9.71%；Table_Indust

6、ry 行业行业:食品饮料食品饮料 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析师分析师:王慧林王慧林 Tel:15951919467 E-mail: SAC 编号编号:S0870524040001 分析师分析师:袁家岗袁家岗 Tel:02153686249 E-mail: SAC 编号编号:S0870524090003 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元）171.14 12mth A 股价格区间（元）140.60-280.38 总股本（百万股）528.60 无限售 A 股/总股本 77.30%流通市值（亿元）904.65 Table_Quote