【德邦证券】博瑞医药（688166）-博瑞医药：专注代谢药物研发，管线新增口服BGM0504与Amylin类似物-250428（9页）.pdf

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1、 Table_Main 证券研究报告|公司点评 博瑞医药(688166.SH)2025 年 04 月 28 日 买入（维持）买入（维持）所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元)：43.97 证券分析师证券分析师 周新明周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱： 陈进陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)11.71 17.10 48.00 相对涨幅(%)15.09 21.46 49.19 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 1.博瑞医药：双靶点 GLP-1 领衔，由仿

2、制向创新的蜕变，2024.9.11 博瑞医药：专注代谢药物研发，博瑞医药：专注代谢药物研发，管线新增口服管线新增口服 BGM0504 与与Amylin 类似物类似物 投资要点投资要点 事件：事件：公司发布 2024 年报及 2025 年一季报。24 年实现营业收入 12.83 亿元（+8.74%）；归母净利润 1.89 亿元（-6.57%）；扣非净利润 1.81 亿（-3.12%）。25 年一季度实现营业收入 2.49 亿元（-26.8%）；归母净利润 1296 万元（-79.8%）；扣非净利润 803 万元（-87.5%）。24 年经营符合预期，研发费用增加影响业绩。年经营符合预期，研发费用

3、增加影响业绩。公司 24Q4 营收 3.06 亿（同+15.53%），归母净利润 1175.8 万（+10.14%），保持稳健经营。收入分行业看，24 年医药制造实现营业收入 12.48 亿元（+7.5%）；24 年收入分产品看：原料药-抗病毒类收入 1.74 亿元（-37.92%），原料药-抗真菌类收入 4.07 亿元（+60.28%），原料药-免疫抑制类收入 0.82 亿元（+45.72%），原料药-其他类产品收入 3.24 亿元（+10.22%）；制剂类收入 1.61 亿元（+16.77%）；技术转让或服务收入 3922 万元（-48.26%）；产品权益分成 6004 万元（-3.2%）

4、。报告期内，公司主营业务毛利率为 58.62%，同比增加 2.5pct。期间费用率情况：1）销售费用率为 5.6%，同比增加 0.2pct；2）管理费用率为 10.8%，同比增加 1.0pct；3）2024 年研发费用为2.97 亿元，同比增长 19.65%，主要系公司坚持“研发驱动”战略，BGM0504 注射液等创新药及吸入制剂的研发投入不断加大所致，研发费用率达到 23.1%，同比增加 2.0pct，已连续数年持续增长。25 年一季度收入下滑 26.8%，主要系抗病毒类产品收入较去年同期减少 70.08%，主要为受流感趋势变化及竞争格局变化影响，奥司他韦原料药需求及价格产生下滑；25 年一

5、季度归母净利润下滑 79.8%，主要原因为：（1）奥司他韦原料药及制剂需求及价格产生下滑，使得抗病毒类产品收入、毛利额均较去年同期大幅减少；（2）受客户需求临时变化影响，抗真菌类原料药品种收入较去年同期减少，该类产品毛利较高，销量阶段性减少带来毛利额同比下降较多；（3）其他类原料药品种收入较去年同期增长，但由于部分产品由研发阶段进入商业化阶段，放量的同时产品价格相应波动带来了毛利额的下降。（4）由于公司主动调整战略，优化研发资源配置，技术收入下降。（5）在建工程转固带来的计提折旧增加。专注代谢类药物研发赛道，管线新增专注代谢类药物研发赛道，管线新增 BGM0504 口服制剂与口服制剂与 BGM

6、1812（Amylin类似物）。类似物）。公司现有创新药研发策略是将重点在代谢疾病领域开发具有全球自主知识产权的创新药物，公司将在代谢领域重点布局含 GLP-1 的多靶点药物，探索除了传统的注射方式之外的新型给药方式，并将在慢性代谢疾病领域拓展更多临床应用。截至 24 年年报告披露日，BGM0504 注射液 2 型糖尿病治疗和减重两项适应症已获得国内期临床试验伦理批件，目前 2 型糖尿病适应症和减重适应症期临床均按计划顺利推进中。在美国开展 BGM0504 注射液 I 期临床试验已完成最后一例参与者出组。在代谢领域，24 年报新增 2 个在研品种，口服 BGM0504片剂与创新药 BGM181