【西南证券】雪祺电气（001387）-海外保持快速增长，国内规模收缩影响盈利-250428（6页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 04 月月 28 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年报及年年报及 2025 年一季报点评年一季报点评 持有持有（维持）（维持）当前价：12.37 元 雪祺电气（雪祺电气（001387）家用电器家用电器 目标价：元（6 个月）海外保持快速增长，国内规模收缩影响盈利海外保持快速增长，国内规模收缩影响盈利 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱： 联系人：方建钊 电话：184

2、28374714 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)1.83 流通 A 股(亿股)1.14 52 周内股价区间(元)11.4-24.95 总市值(亿元)22.64 总资产(亿元)20.23 每股净资产(元)6.73 相关相关研究研究 Table_Report 1.雪祺电气（001387）：股权激励出台，激发企业活力 (2025-01-08)事件：事件：公司发布 2024年年报及 2025年一季报，2024年公司实现营收 19.5亿元，同比减少 17.51%；实现归母净利润 1亿元，同比下滑 27.7%；单季度来看，Q4 公司实现营收 5.4亿

3、元，同比减少-18.7%；实现归母净利润 4751 万元，同比增长 6.6%。公司拟向全体股东每 10股派发现金股利人民币 1.2元（含税），加之三季报每 10 股派发现金股利 0.8 元，合计共分配现金股利人民币 3618.8万元，占归属于上市公司股东净利润的比例为 35.5%。2025 年 Q1，公司实现营收 4.1亿元，同比增长 1.1%，实现归母净利润 1904万元，同比增长 8.3%。外销快速增长，内销下滑拖累整体营收外销快速增长，内销下滑拖累整体营收。分地区来看，国内/海外分别实现营收12.2 亿元/7.3 亿元，同比-31.6%/25.9%，海外增速快于国内，主要系 2024 年

4、前三季度，国内市场需求较弱，且部分国内品牌商海外产能建设加快，国内产能空出所致。公司上市以来，大力拓展海外客户，海外市场成长迅速，且海外业务毛利率高于国内业务，公司业务结构也有所优化。我们预计 2025年外销仍将保持快速增长，内销经历 2024年客户调整，且以旧换新刺激需求的背景下，降幅将会收窄。规模收缩影响盈利能力规模收缩影响盈利能力。2024年公司主营业务毛利率 12.6%（-0.9pp），费用率来看，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率为 1.2%/2.8%/-1.2%/3.8%，分别同比 0.8pp/0.8pp/-1pp/0.3pp，期间费用率整体恶化约 0.9pp；综上，公司

5、2024年实现销售净利率 5.3%（-0.8pp），我们认为一方面内销营收规模下滑，产能利用率降低抬升成本，外销拓展客户，新接订单利润率较低，另一方面，费用相对刚性的部分也提升了费用率。2025年 Q1来看，销售毛利率 12.8%（+1.2pp），销售净利率 4.2%（+0.2pp），盈利能力有所回升。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。公司作为大冰箱代工龙头，定位高端，符合行业发展确实，随着股权激励落地，加强公司向心力，海外业务预计持续快速增长。预计公司 2025-2027 年 EPS为 0.61 元，0.69 元，0.77 元，维持“持有”评级。风风险提示：险提示：原材料价格反弹、海外

6、需求不及预期、汇率波动等风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1945.80 2225.67 2479.37 2717.26 增长率-17.51%14.38%11.40%9.60%归属母公司净利润（百万元）102.08 112.26 126.82 140.76 增长率-27.73%9.98%12.97%10.99%每股收益EPS（元）0.56 0.61 0.69 0.77 净资产收益率 ROE 8.22%8.61%9.10%9.42%PE 22 20 18 16 PB 1.82 1.71 1.61 1.50 数据来源：Wind，西南证券 -