【国金证券】中航沈飞（600760）-外部因素导致业绩短期承压，静待终端需求修复-250428（4页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 外部因素导致业绩短期承压，静待终端需求修复 业绩简评 公司 25Q1 实现营收 58.34 亿，同比-38.5%，环比-66.7%；实现归母净利润 4.31 亿，同比-39.9%，环比-72.7%。经营分析 外部因素导致公司业绩短期承压，合同负债增加：外部因素导致公司业绩短期承压，合同负债增加：25Q1 实现营收58.34 亿（-38.5%），环比-66.7%，归母净利润 4.31 亿（-39.9%），环比-72.7%，系受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响所致。截至 25Q1 季度末，公司合同负债为 54.01 亿，较 24 年末增加 53.08%，主要

2、系收到预付款增加所致。毛利率同比提升，研造修一体化促成能效提升：毛利率同比提升，研造修一体化促成能效提升：1）25Q1 公司实现毛利率 12.6%（同比+0.6pct，环比+0.2pct）；归母净利率 7.4%（同比-0.2pct，环比-1.6pct）。2）期间费用率阶段性提升：25Q1 期间费用率 3.0%（同比+0.5pct，环比+0.3pct）；其中管理费率 3.12%（同比+1.29pct，环比+0.75pct），研发费率 0.18%（同比-0.95pct，环比-0.57pct）。经营净现金流同比改善，应收账款同比减少：经营净现金流同比改善，应收账款同比减少：25Q1 单季公司经营净现

3、金流 4.5 亿，同比+106%，环比-78.9%。25Q1 季末应收款项178.87 亿，较 24 年末减少 9.87%。在建工程增加，新产能建设持续推进：在建工程增加，新产能建设持续推进：截至 25Q1 末，公司固定资产 54.44 亿元，较 24Q4 末减少 3.50%；在建工程 18.04 亿元，较24Q4 末+3.50%。盈利预测、估值与评级 我们认为，公司是国内航空防务装备龙头，完整型号谱系奠定竞争优势，航空装备景气复苏，新型号放量在即，军贸、维修打开成 长 空 间。我 们 预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润38.93/48.15/56.98 亿元，同比+14.

4、69%/+23.70%/+18.33%，对应PE 为 30/24/21 倍，维持“买入”评级。风险提示 产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。军工组 分析师：杨晨（执业 S1130522060001） 分析师：任旭欢（执业 S1130524070004） 市价（人民币）：42.48 元 相关报告：1.中航沈飞：航空装备硬核国家队，歼-35 一机三型开启新成长，2025.1.18 2.中航沈飞：合同签订进度影响短期业绩，静待装备建设景气恢复，2024.10.31 3.中航沈飞：盈利能力提升彰显主机链长发展韧性，静待装备建设景气.，2024.8.29 公司基本情况（人民币）项目 12/23 1

5、2/24 12/25E 12/26E 12/27E 营业收入(百万元)46,248 42,837 49,562 56,643 64,073 营业收入增长率 11.18%-7.37%15.70%14.29%13.12%归母净利润(百万元)3,007 3,394 3,893 4,815 5,698 归母净利润增长率 30.47%12.86%14.69%23.70%18.33%摊薄每股收益(元)1.09 1.23 1.41 1.75 2.07 每股经营性现金流净额-1.59-1.36 1.31 1.78 2.18 ROE(归属母公司)(摊薄)19.92%19.88%19.61%20.43%20.23

6、%P/E 38.65 41.18 30.07 24.31 20.54 P/B 7.70 8.18 5.90 4.97 4.16 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00033.0038.0043.0048.0053.0058.0063.00240429240729241029250129人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中航沈飞沪深300 中航沈飞（600760.SH）2025 年 04 月 28 日 买入（维持评级）公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务