滔搏-运动产业最被低估的α与品牌并肩成长-220601（21页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币） ： 5.820 元 目标（港币） ：7.14 元 市场数据市场数据( (港港币币) ) 流通港股(百万股) 6,201.22 总市值(百万元) 36,091.11 年内股价最高最低(元) 12.860/5.480 香港恒生指数 21415.20 股价表现股价表现(%) 3 个月个月 6 个月个月 12 个月个月 绝对 -29.63 -35.33 -52.14 相对香港恒生 -23.71 -25.85 -24.81 谢丽媛谢丽媛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521120003 运动产业最被低估的，与品牌并肩成长运动产业

2、最被低估的，与品牌并肩成长 主要财务指标主要财务指标 项目项目 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入(百万元) 36,020 31,878 33,810 37,696 41,328 营业收入增长率 6.91% -11.50% 6.06% 11.50% 9.63% 归母净利润(百万元) 2,770 2,447 2,683 3,071 3,500 归母净利润增长率 20.26% -11.68% 9.66% 14.47% 13.98% 摊薄每股收益(元) 0.447 0.395 0.433 0.495 0.564 每股经营性现金流净额 0.76 0.9

3、2 0.69 0.67 0.92 ROE(归属母公司)(摊薄) 28.54% 23.12% 20.23% 18.80% 17.65% P/E 11.06 12.52 11.42 9.97 8.75 P/B 3.16 2.89 2.31 1.88 1.54 来源：公司年报、国金证券研究所 基本结论基本结论 我国运动鞋服零售龙头，耐克和阿迪的战略合作伙伴我国运动鞋服零售龙头，耐克和阿迪的战略合作伙伴：公司目前拥有Nike、Adidas、Puma、李宁等 11 个品牌的经销权，在全国超 360 个城市有 7695 家直营门店。FY17-21 公司营收、净利 CAGR 分别为 13.5%、20.4%，

4、增长稳健；FY22 受制于疫情、供应链短缺等外部因素营收同比-11.5%至 318.8 亿元，净利同比-11.7%至 24.5 亿元，短期业绩承压。 品牌品牌&渠道的边际改善：渠道的边际改善：品牌方面，随着越南供应链逐步修复、BCI 事件舆论缓和，Nike 在华收入降幅逐季收窄；而 Adidas 受制于产品更迭缓慢，在华销售连续三季度两位数下滑，对此阿迪更换了中华区管理层、更新核心跑鞋科技并加大与奢侈品的跨界合作，后续业绩有望恢复；另外公司新增与李宁的合作，未来有望受益于国产品牌流量红利。渠道上一方面通过“关闭亏损店+升级高潜力店”优化终端结构，另一方面与 Nike 首次合作打造新概念零售店，

5、战略层面合作逐渐深化。 多维度优势构筑核心壁垒：多维度优势构筑核心壁垒：公司的渠道根基深厚，大店占比高于同业为公司带来更尖端的货品及营销资源，促进销售转化；数字化赋能渠道，前端通过数据采集/分析构建智慧门店，精准把握客户偏好，后端搭建智能采购/补货系统优化存货管理，改善采购效率，FY22 年公司存货周转天数为 130 天，低于宝胜的 163 天。品牌上一方面深度绑定主力品牌 Nike、阿迪，强化战略关系，另一方面丰富合作品牌矩阵，扩大触达人群的同时有效抵御单个品牌表现不佳的风险。运营上通过电商+小程序+app+公众号矩阵形成全方位离店场景，并加深会员体系提高消费者粘性与留存率，至 FY22 累

6、计注册会员突破 5550 万人。 投资建议投资建议 作为国内份额最高的运动零售商，公司在渠道/品牌/运营等方面竞争力强，未来有望受益于主力品牌恢复、渠道优化带来业绩提升。预计 FY2023-25净利润为 26.8/30.7/35.0 亿元，同比+9.7%/+14.5%/+14.0%,对应 EPS 0.43/0.50/0.56 元，给予公司 FY23 年 14 倍 PE，对应目标价 7.14 港元/股，首次覆盖予以公司“买入”评级。 风险提示风险提示 国际品牌修复低于预期，疫情冲击线下零售，品牌 DTC 转型加速。 01002003004005006005.486.537.588.639.681