九毛九-港股公司首次覆盖报告：中式时尚餐饮连锁领先者多品牌矩阵布局多场景-220601（24页）.pdf

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1、非必需性消费非必需性消费/旅游及消闲设施旅游及消闲设施 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 九毛九九毛九（09922.HK） 2022 年 06 月 01 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/5/31 当前股价(港元) 18.380 一年最高最低(港元) 33.750/10.820 总市值(亿港元) 267.14 流通市值(亿港元) 267.14 总股本(亿股) 14.53 流通港股(亿股) 14.53 近 3 个月换手率(%) 62.0 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 中式时尚餐饮连锁领先者，多品牌矩阵布局多场景中式时尚餐饮连锁领先者，多品牌

2、矩阵布局多场景 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 吴柳燕（分析师）吴柳燕（分析师） 证书编号：S0790521110001 国内领先的中餐厅品牌及运营者，多国内领先的中餐厅品牌及运营者，多品牌策略布局多业态品牌策略布局多业态 公司聚焦中式连锁快时尚餐饮， 以多品牌布局多业态， 目前拥有 6 大品牌覆盖餐饮行业 6 个不同赛道。 旗下品牌太二先发占领酸菜鱼赛道， 单店模型高效领先行业，通过门店、品牌、供应链三体系实现更低成本更高溢价，预计未来门店空间超过千家。考虑到太二处于快速扩张期，但疫情扰动门店经营，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为 3.6/6.3/9.7 亿元，对应

3、EPS 0.25/0.43/0.67 元，同比增长 7.0%/72.0%/54.9%。公司当前股价 18.38 港币分别对应 2022/2023/2024 年63.2/36.8/23.7 倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级。 太二先发占领酸菜鱼赛道，门店运营太二先发占领酸菜鱼赛道，门店运营+品牌品牌+供应链三体系建立壁垒供应链三体系建立壁垒 （1）行业：国内餐饮行业空间广阔，疫情扰动下盈利能力结构性下滑，酸菜鱼赛道增速高于行业。（2） 太二先发卡位酸菜鱼正餐， 高效单店模型领先行业： 2021年太二餐厅层面利润率达 20.8%，门店翻座率 3.4 次/天，高于海底捞翻台率 3.0次/天；太二员

4、工成本/总收入仅 19.2%，远低于海底捞的 36.2%。 （3）太二高效门店模型背后源于门店运营、品牌、供应链三体系共同推动：门店层面，菜单精简化及业务标准化；品牌层面，餐饮消费情绪价值崛起，通过差异化营销精准锁定年轻客群；供应链层面，上游绑定水产养殖商实现重点原材料自给，中游中央厨房确保品质控制成本。 未来增长点：未来增长点：太二太二展店空间超千家展店空间超千家，多品牌多业态协同可期，多品牌多业态协同可期 中短期， 太二购物中心渗透率及低线城市门店占比远低于海底捞， 未来仍有提升空间，我们预计 2025 年门店数有望突破 1000 家。长期看，公司有望通过多品牌战略拓展细分市场提升市场份额

5、，怂-重庆火锅厂及赖美丽眉山藤椒烤鱼沿袭太二精简 SKU+门店标准化+品牌年轻化思路，单店模型成熟后有望快速扩张。此外公司持续完善中后台和供应链能力实现降本增效。 风险提示：风险提示：门店扩张及新店表现不及预期、食品安全风险、新品牌孵化不及预期、原材料成本上涨、疫情扰动、宏观经济增长放缓。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2715 4180 5032 7161 10065 YOY(%) -49.5 215.2 11.9 71.0 57.0 净利润(百万元) 124 340 364 625 969 YOY

6、(%) -24.5 174.0 7.0 72.0 54.9 毛利率(%) 61.5 63.2 64.5 64.6 64.4 净利率(%) 5.1 8.9 8.3 9.9 11.0 ROE(%) 7.9 11.1 11.3 17.2 22.4 EPS(摊薄/元) 0.1 0.2 0.3 0.4 0.7 P/E(倍) 177.5 67.6 63.2 36.8 23.7 P/B(倍) 7.2 7.3 6.6 5.6 4.6 数据来源：聚源、开源证券研究所(注:2022 年 5 月 31 日汇率 1HKD=0.860RMB) -80%-60%-40%-20%0%20%2021-052021-09202