时代天使-牙科+医美双赛道加持的本土正畸龙头-220531（36页）.pdf

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1、 证证 券券 研研究究报报告告 深度报告 买入买入 牙科牙科+ +医美双赛道加持的本土正畸龙头医美双赛道加持的本土正畸龙头 时代天使时代天使（6699.HK） 2022-05-31 星期二 主要股东主要股东 松柏正畸技术有限公司（59.41%）; 天荣企业有限公司（14.05%）; 广福环球有限公司（6.19） 相关报告相关报告 研究部研究部 姓名：林兴秋 SFC：BLM040 电话：0755-21519164 Email:.hk 目标价： 162.25港港元元 现 价： 133.70 港元 预计升幅: 21.35% 重要数据重要数据 日期日期 2022-05-31 收盘价（港元） 133.7

2、0 总股本（亿股） 1.69 总市值（亿港元） 225.63 净资产（亿元） 33.15 总资产（亿元） 41.41 52 周高低（港元） 488.78/98.78 每股净资产（元） 19.62 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资投资要点要点 领跑我国隐形矫治高成长赛道，双寡头格局稳定领跑我国隐形矫治高成长赛道，双寡头格局稳定 中国拥有庞大的错颌畸形患者基数，但 20 年正畸治疗渗透率仅为美国的17%，随着国民口腔健康意识逐渐提高，我国正畸市场规模将快速扩大，根据灼识咨询的预测 30 年中国正畸市场规模将达到 296 亿美元。隐形矫治器突破传统正畸疗法的限制，拥有美观、舒适度高

3、、就诊时长短、频率低等多个优点，同时赋能专科医生，解决我国正畸医生短缺问题，提高医师的诊疗效率，给予医生更多采纳隐形矫治方案动力，供需两端刺激隐形矫治市场发展，根据灼识咨询预测 30 年我国隐形矫治市场规模将达到 119 亿美元，20-30 年期间年复合增长率将达到 23.1%，显著高于同期全球 14.2%增长水平。20 年中国青少年及成人正畸治疗病例中分别约 4.5%及 38.9%使用隐形矫治器，同期美国使用率已分别达到 16%及 64%，我国隐形矫治器使用渗透率仍有较大提升空间。目前中国隐形矫治解决方案市场高度集中，根据灼识咨询统计，以案例数来计算，前两大品牌 21 年占据了 77%的份额

4、，时代天使以41.1%份额排名第一。行业准入技术壁垒较高，医生品牌粘性较强，时代天使和隐适美有望凭借先发优势持续保持领先地位。 深挖更针对亚洲患者正畸全价值链，正反馈机制构建护城河深挖更针对亚洲患者正畸全价值链，正反馈机制构建护城河 目前公司已拥有四款覆盖不同用户群的隐形矫治器，同时拥有最大的亚洲人种口腔数据库，赋能医生高效处理患者错颌数据，建立认可度，获医能力提升，21 年底服务医生达到 2.5 万名，达成案例数 18.32 万例。产品的效果与口碑积累需要 5-6 个矫治周期，耗时较长，因此新进入者无法在短期内完成案例数据的积累。自研膜片材料和配件更适合亚洲人大多凸面型的错颌矫正，提出了专为

5、亚洲普遍存在的复杂病例设计的具有专利和独特的矫治方案，本土成本优势凸显，快速抢占中国市场。 首次覆盖给予买入首次覆盖给予买入评级评级,目标价目标价 162.25 港元港元 时代天使深耕高速发展的隐形矫治行业，厚积薄发，本土龙头地位稳固，背靠松柏投资， 口腔产业链资源丰富。 我们预测 22-24 年收入分别为 16.81、 23.53、30.03 亿元人民币，分别同比增长 32.2%、40.0%、27.6%，我们预测 22-24 年EPS 分别为 2.14、3.06、3.99 元。给予 23 年 45 倍 PE，目标价 162.25 港元，较目前股价仍有 21.35%的涨幅空间，首次覆盖给予“买

6、入”评级。 人民币百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业额 816.53 1271.68 1681.14 2352.94 3002.97 同比增长 26.4% 55.7% 32.2% 40.0% 27.6% 毛利率 70.4% 65.0% 66.0% 66.50% 67.0% 净利润 150.69 285.85 360.93 516.35 672.19 同比增长 118.9% 89.7% 26.3% 43.1% 30.2% 净利润率 18.5% 22.5% 21.5% 21.9% 22.4% 每股盈利（元） 1.26 1.93 2.14 3.06 3.99 P