【国金证券】皖能电力（000543）-电价&电量&期间费用影响短期业绩，关注25年新增装机放量-250427（4页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 电价&电量&期间费用影响短期业绩，关注 25 年新增装机放量 2025 年 4 月 27 日公司披露一季报，1Q25 实现营收 64.20 亿元，同比-8.10%；实现归母净利润 4.44 亿元，同比-1.98%。1Q25 度电成本下行，而公司业绩仍录得负增长，主要受电价、电量承压以及期间费用提升的影响：1Q25 度电成本下行，而公司业绩仍录得负增长，主要受电价、电量承压以及期间费用提升的影响：电价：根据 2025 年安徽年度长协电量签约结果，省内发电企业电价较 2024 年下降略超 0.02 元/kwh，1Q25 安徽省代理购电价格同比下滑 6%，压低度电收入

2、。但也需考虑到，1Q25 以来煤价持续下行，长协、市场煤同比降幅已分别达到 2.6%、17.5%，对应公司度电成本降幅约为 7%。因此 1Q25 公司点火价差预计小幅提升，部分缓解了公司利润端降幅（利润降幅小于营收降幅）。电量：公司省内控股 245 万千瓦气电机组、控股新疆英格玛电厂 266 万千瓦煤电机组分别于 4M24、11-12M24 投产，且钱营孜公司二期 100 万千瓦机组扩建工程已于 25 年 3 月正式投产，1Q25 公司控股火电装机较去年同期增幅明显；但或因受暖冬以及部分终端制造业用电短期增长承压的影响，1-2M25 安徽省用电量同比-1.5%，增幅较全国平均低 2.8pct，

3、叠加省内新能源装机放量，共同对利用小时数产生一定冲击，1-2M25 安徽火电利用小时同比降幅 2.2%。期间费用：根据公司季报，受公司管理人员增加、研发投入增加影响，1Q25 管理费用、研发费用同比分别+35.3%、195.6%，使得 1Q25期间费用率同比提升 1.1pct。叠加参股公司也受到电量、电价的类似影响、使得投资收益同比-42.1%,共同影响了公司归母净利润。成本下行、装机放量，后续年内业绩预计同比仍有增长空间。成本下行、装机放量，后续年内业绩预计同比仍有增长空间。2Q25煤价持续下行，4 月市场煤同比降幅已达 18.5%，公司度电利润有望持续维稳甚至走阔；此外，后续随着暖冬和去年

4、同期用电高基数的影响逐步减弱，公司控股装机放量带来的电量增长空间有望释放，叠加公司参股的池州二期、国安二期、安庆三期、中煤六安电厂预计 25-26 年投产，有望贡献投资收益增量空间。随着煤价中枢持续下行、新增机组陆续投产，公司业绩有望持续实现同比增长。我们预计公司 25-27 年分别实现归母净利润21.9/23.2/23.9 亿元，EPS 分别为 0.96/1.03/1.05 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 8.05/7.57/7.37 倍，维持“买入”评级。装机建设不及预期；煤价下行不及预期；电价下跌超预期。公共事业与环保组 分析师：张君昊（执业 S1130524070001） 联系

5、人：汪知瑶 市价（人民币）：7.76 元 相关报告：1.皖能电力年报点评：电量增、成本降，业绩高效兑现，2025.4.25 2.皖能电力 3Q24 业绩点评：基本面经营稳定，减值影响短期业绩，2024.10.28 3.皖能电力 2024 中报点评：主业火电稳健高增，下半年装机放量可期，2024.8.22 02004006008001,0001,2006.007.008.009.0010.00240429240729241029250129 皖能电力（000543.SZ）2025 年 04 月 27 日 买入（维持评级）公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报

6、表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 24,27624,276 27,86727,867 30,09430,094 30,81730,817 30,33530,335 29,70129,701 货币资金 1,582 1,998 2,477 2,047 1,970 1,890 增长率 14.8%8.0%2.4%-1.6%-2.1%应收款项 2,513