【民生证券】电投能源（002128）-2025年一季报点评：业绩符合预期，Q2电解铝盈利有望改善-250427（3页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 电投能源（002128.SZ）2025 年一季报点评 业绩符合预期，Q2 电解铝盈利有望改善 2025 年 04 月 27 日 事件：2025 年 4 月 27 日，公司发布 2025 年一季报。2025 年一季度，公司实现营业收入 75.37 亿元，同比增长 2.6%；归母净利润 15.59 亿元，同比下降 19.8%；扣非归母净利润 15.27 亿元，同比下降 20.2%。25Q1 期间费率同比下降，专项储备余额大幅提升。2025 年一季度，公司四费同比减少 0.10 亿元，四费费率同比下降 0.2pct，其中销

2、售/管理/研发费率均同比基本持平，财务费率同比下降 0.2pct。截至 25Q1 末，公司专项储备余额较年初增加 1.59 亿元至 2.21 亿元，大幅增长 257.0%。25Q1 电解铝业务成本抬升对冲铝价上涨，盈利同比下降，25Q2 有望改善。公司少数股东损益主要由少数股东持股比例 49%的霍煤鸿骏构成，25Q1 公司少数股东损益为 1.86 亿元，同比下降 18.1%。据 Wind 数据，25Q1 中国 A00 铝价为 20445.44 元/吨，同比上涨 7.34%，但内蒙地区氧化铝价格 3794.11 元/吨，同比上涨 13.38%，因此我们合理估计成本端氧化铝价格的抬升对冲铝价上涨，

3、导致霍煤鸿骏单季利润同比下降。但 2025 年 3 月以来，内蒙地区氧化铝价格整体呈现下降趋势，截至 4 月 25 日已降至 2890 元/吨，公司 25Q2 电解铝盈利有望伴随成本端让利环比改善。霍煤鸿骏现拥有电解铝产能 86 万吨/年，扎铝二期建成后产能将达到 121 万吨/年，其打造了一条以劣质褐煤就地发电转化为主、大比例消纳新能源电力的“煤-新能源-电-铝”循环经济产业新范式，扎铝二期投产后绿电占比将达到 79%，未来公司电解铝业务有望持续贡献增量。煤炭长协比例高、业绩稳健，电力盈利或承压。煤炭业务方面，公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权，现有煤炭产能 4800

4、万吨/年，南露天煤矿 200 万吨产能核增于 2023 年完成，预计 2025 年实现核增产能全部达产。资产注入方面，集团白音华 2、3 号矿土地使用证相关手续已办理完成，合计产能 3500 万吨，潜在产能扩张空间广阔。公司煤炭定价执行蒙东地区 3500 大卡 200-300 元/吨的价格合理区间，销售长协占比 85%，整体价格波动小，业绩稳定性强。电力业务方面，截至 2024 年末，公司拥有火电装机 120万千瓦，新能源装机 499.94 万千瓦。公司近年加大力度发展新能源，2024 年发电量受益新能源机组放量同比增长 94.7%，但同时 2025 年蒙东地区电价下滑相对明显，据北极星电力网

5、数据，蒙东 2025 年年度交易价格同比下降 13%以上，我们预计公司以量补价，电力整体盈利能力或稳中略有下降。投资建议：考虑煤价、电价中枢下移，我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为 49.06/51.98/55.61 亿元，对应 EPS 分别为 2.19/2.32/2.48 元/股，2025年 4 月 25 日股价的 PE 倍数分别为 9/8/8 倍。维持“推荐”评级。风险提示：1）电价、电解铝价格大幅下跌；2）在建项目进展不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）29,859 29,974 31,681 34,3

6、51 增长率（%）11.2 0.4 5.7 8.4 归属母公司股东净利润（百万元）5,342 4,906 5,198 5,561 增长率（%）17.1 -8.1 5.9 7.0 每股收益（元）2.38 2.19 2.32 2.48 PE 8 9 8 8 PB 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：18.86 元 分析师 周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱： 分析师 李航 执业证书：S0100521110011 邮箱： 分析师 王姗姗 执业证书：S01005240700