【国盛证券】新澳股份（603889）-2025Q1收入同比平稳，坚持长期资产建设-250427（3页）.pdf

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1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 新澳股份（新澳股份（603889.SH）2025Q1 收入同比平稳，坚持长期资产建设收入同比平稳，坚持长期资产建设 2025Q1 公司收入同比持平公司收入同比持平/归母净利润同比归母净利润同比+5%。1）公司发布一季报，2025Q1 收入为 11.0 亿元，同比持平，归母净利润为 1.0 亿元，同比+5%，扣非归母净利润为 1.0亿元，同比+8%。2）盈利质量方面，2025Q1 公司毛利率同比+0.9pct 至 20.8%；销售/管理/财务费用率同比分别+0.3/+0.3/-0.7pct 至 2

2、.0%/3.4%/0.6%（我们判断财务费用率减少主要系汇兑损益波动影响）；综合以上，2025Q1 公司净利率同比+0.5pct 至9.6%。短期内销订单波动，我们判断羊毛纱线出货表现好于订单。短期内销订单波动，我们判断羊毛纱线出货表现好于订单。公司过去中长期坚持创新产品使用场景，推出运动、家纺、室内装饰、产业用纱等产品系列，拓展客户需求。1）分地区：考虑关税政策变化，我们根据行业情况估计目前公司外销订单基本正常、内销订单则相对谨慎，我们判断近期出货情况好于订单情况。2）分业务来看：毛精纺纱毛精纺纱线：线：我们估计 2025Q1 业务销售收入同比持平左右（估计其中销量同比持平左右/销售单价同比

3、持平左右，考虑公司有效实施销售人员激励机制，我们估计 2025Q1 毛精纺纱线毛利率同比继续提升（2024 全年业务毛利率为 26.8%）。羊绒纱线：羊绒纱线：我们估计2025Q1 业务销售收入保持 15%20%稳健增长（估计其中销量快速增长/产品结构变化使得单价同比略有下降），考虑羊绒业务产能利用率提升，我们估计 2025Q1 业务盈利质量稳健改善（2024 全年业务毛利率为 11.1%）。羊毛毛条：羊毛毛条：考虑公司其他业务需求情况，我们估计 2025Q1 毛条业务销售同比下降。2025 年产能计划继续扩张，我们判断目前推进顺利。年产能计划继续扩张，我们判断目前推进顺利。1）公司纵向一体化

4、生产链覆盖上游多个环节，配套完整，装备先进，管理效率高，在成本、快反等方面具备显著优势。分业务来看：2024 年公司毛精纺纱线产量 1.68 万吨（同比+17%）/羊毛毛条产量 7647吨/改性处理、染整及羊绒加工产量 3676 吨/羊绒纱线产量 2723 吨。2）为匹配下游客户订单需求的增长，公司产能扩张计划持续推进，有望主动加速全球化产能布局：2024 年：“6 万锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的 1.5 万锭设备已全部投产；2025 年：新澳越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期所涉及的 2 万锭产能计划陆续投产；新澳银川“2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划陆续投产。

5、存货同比增加，带动现金流短期承压。存货同比增加，带动现金流短期承压。库存方面，2025Q1 末公司存货同比+20.7%至22.6 亿元，存货周转天数同比+28.4 天至 218.8 天。现金流方面，公司 2025Q1 经营性现金流量净额-1.4 亿元（我们判断主要系羊绒纱线等业务原材料及存货储备所致），应收账款周转天数同比+2 天至 44 天。公司坚持长期资产建设，公司坚持长期资产建设，2025年业绩稳健为主，中长期竞争实力有望持续提升年业绩稳健为主，中长期竞争实力有望持续提升。1）我们根据公司业务进度估计 2025Q2 以来羊毛订单同比有下降（出货量同比表现估计好于订单）/羊绒纱线订单及出货

6、量同比保持快速增长。2）考虑当前贸易环境及公司业务情况，我们估计全年公司收入及归母净利润以平稳增长为主。投资建议。投资建议。公司是羊毛精纺纱线龙头，坚持长期产能建设，我们估计 20252027 年归母净利润分别 4.33/4.87/5.55 亿元，对应 2025 年 PE 为 10 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：产能扩张风险；订单疲软风险；原材料价格波动风险；外汇波动风险。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 纺织制造 前次评级 买入 04 月 25 日收盘价（元）5.99 总市值（百万元）4,375.64 总股本（百万股）730.49 其中自由流通股（%）98.65 30