【开源证券】德尔玛（301332）-公司信息更新报告：受益国补2024Q4业绩高增&2025Q1增长稳健，自主品牌出海延续亮眼表现-250427（4页）.pdf

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1、家用电器家用电器/小家电小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 德尔玛德尔玛（301332.SZ）2025 年 04 月 27 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/25 当前股价(元)10.01 一年最高最低(元)12.95/8.00 总市值(亿元)46.20 流通市值(亿元)26.52 总股本(亿股)4.62 流通股本(亿股)2.65 近 3 个月换手率(%)128.03 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2024Q3 业绩稳健，自主品牌出海延续亮眼表现公司信息更新报告-2024.10.31 2024H1 营收平稳增长，外销及飞利浦品牌稳健增长

2、公司信息更新报告-2024.8.27 外销表现优于内销，业务结构优化下毛利率持续提升公司信息更新报告-2024.5.4 受益国补受益国补 2024Q4 业绩高增业绩高增&2025Q1 增长稳健增长稳健，自主，自主品牌出海延续亮眼表现品牌出海延续亮眼表现 公司信息更新报告公司信息更新报告 吕明（分析师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（分析师）林文隆（分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790524070004 2025Q1 业绩稳健业绩稳健，国补刺激内销国补刺激内销&外销维持亮眼表现外销维持亮眼表现，维持“

3、买入”评级维持“买入”评级 2024 年营收 35.31 亿元（同比+11.98%，下同），归母净利润 1.42 亿元（+30.95%），扣非归母净利润 1.30 亿元（+29.94%）。2024Q4 营收 11.32 亿元（+28.24%），归母净利润 0.38 亿元（+333.24%），扣非归母净利润 0.35 亿元（+272.43%）；2025Q1营收 7.78 亿元（+8.61%），归母净利润 0.24 亿元（+1.15%），扣非归母净利润 0.21亿元（-1.98%）。国补刺激营收增长，我们上调 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利

4、润分别为 1.62/1.80/1.97 亿元（2025-2026 年原值为 1.48/1.68 亿元），当前股价对应 PE 分别为 28.4/25.7/23.4 倍，内销拓新品+外销德尔玛/飞利浦双品牌出海或贡献稳定业绩增长，维持“买入”评级。内销水健康业务受益国补实现较高增长，内销水健康业务受益国补实现较高增长，2024H2 内外销增长提速内外销增长提速 分业务分业务，2024 年家居环境/水健康/个护健康类营收分别为 13.83/13.92/7.31 亿元，同比分别-0.45%/+19.51%/+27.11%（2024H1 同比分别-9%/+10%/+27%，2024H2同比分别+9%/+

5、27%/+28%），2024H2 水健康营收增长提速或系国补政策刺激需求提升。分区域，2024 年境内/境外营收分别为 28.28/7.03 亿元，同比分别+10.06%/+20.42%（2024H1 同比分别+2.63%/+11.82%），2024H2 境内外营收增长提速。展望后续，展望后续，短期国补刺激下或继续带动内销营收增长。长期关注德尔玛自主品牌出海（欧洲、中东等地区）、飞利浦水健康以及个护按摩品类出海机会（欧洲、东南亚等地区），以及运动器材新品类贡献增量。2025Q1 毛利率降幅收窄，国补叠加费用投放策略调毛利率降幅收窄，国补叠加费用投放策略调整致费用率明显改善整致费用率明显改善 2

6、024 年公司毛利率 30.6%（-0.17pct），其中家居环境/水健康/个护健康类毛利率同比分别-0.9/-2.9/+4.1pct。2024Q4/2025Q1 毛利率同比分别-2.11/-0.48pct，毛利率下滑或主要系产品结构变化所致。费用端，费用端，2024/2024Q4/2025Q1 期间费用率同比分别-1.01/-5.55/-1.15pct。其中 2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.48/-0.66/+0.44/+0.55pct，销售费用率同比下降或系同期投放力度大致基数较高，整体费用率呈下降趋势。综合影响下 2024/2024Q4/2025Q1 归母净利率分