电力设备行业风电出海零部件：从安装属性、经济性和弹性看铸件、塔筒、海缆出海-220601（37页）.pdf

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1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2022年06月01日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009风电出海风电出海| 零部件：零部件：从安装属性、经济性和弹性看铸件、塔筒、海缆出海从安装属性、经济性和弹性看铸件、塔筒、海缆出海行业专题研究2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明抗通缩是风电投资的核心，因此我们在寻找投资方向时，格外关注增量市场（以更好地对抗通缩），其中“海上”和“出海”是两个重要的抗通缩是风电投资的核心，因此我们在寻找投资方向时，格外关注增量市场（以更好地对抗通缩），其中

2、“海上”和“出海”是两个重要的战略方向，本篇报告聚焦零部件出海这个主题，主要从安装属性的强弱、下游客户经济性角度去探讨出海的可能性和战略方向，本篇报告聚焦零部件出海这个主题，主要从安装属性的强弱、下游客户经济性角度去探讨出海的可能性和ASP/单位毛利单位毛利/单位净利单位净利的角度去探讨出海对各环节龙头企业的利润弹性。的角度去探讨出海对各环节龙头企业的利润弹性。市场对风电零部件出海的信心不足：市场对风电零部件出海的信心不足： 出海的可能性比较低：出海的可能性比较低：部分环节安装属性强，对运维要求高，本土化更有优势；而即使安装属性弱的环节考虑反倾销税、海运费高企对下游客户来说不一定有经济性。 出

3、海的市占率天花板比较低：出海的市占率天花板比较低：与光伏逆变器不同，逆变器21年出海国内企业在海外市场市占率达64%，而风电很多环节在海外市占率仅小个位数。我们的不同观点：我们的不同观点： 出海的可能性讨论：出海的可能性讨论：1）安装属性强的（往往下游是运营商）如整机、海缆因为大型化等安装难度远远大于光伏，本土化更有优势，确实出海难度大。但以海缆为例，也通过与海外当地的海工企业合作，降低出海难度。2）安装属性弱的（往往下游是整机，塔筒例外）出海第一道障碍被消除，而根据对下游客户是否有经济性，铸件因成本构成原材料占比不算高（跟海缆、塔筒比），高能耗和高人工成本助力国内企业出海；而塔筒因原材料占比

4、超80%，而原材料钢厚板国内外差距大使得经济性加强。出海的市占率天花板探讨：出海的市占率天花板探讨：1）安装属性强的海缆环节预计未来出海市占率天花板难以达到较高水平，但考虑海外风电市场跟随海风加速，21-25年风电市场年化复合增速9%，海上风电市场年化复合增速43%，出海市占率有望快速提升；从量的空间，装机量21、25年为0.1、3.5GW，预计年化复合增速129%。2）安装属性弱的铸件及塔筒环节，我们认为未来有望通过成本优势（同时塔筒环节具有海外竞争格局较好的优势），国内铸件厂商和塔筒厂商海外量、市占率也有望快速提升。摘要mXaVrPsRsPmRnMtNmP8OcM9PtRnNpNmOfQo

5、OqOiNnNpN6MnNuNwMqNyRNZoOpP3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、海外风电成长性依靠什么？、海外风电成长性依靠什么？海风成为重要的增量海风成为重要的增量海风系重要增量，预计海外海风系重要增量，预计海外21-25年陆风年陆风CAGR 4%，海风，海风CAGR 43%：2021年全球风电招标量达到88GW，同比增长153%，正处在上升通道中。具体来看，陆上风电市场发展更早，更为成熟，且受到土地资源等限制，我们预计海外21-25年陆风CAGR为4%。海风度电成本大幅降低，2020年按照7%的收益率计算低于100美元/兆瓦时，已经低于部分地区的光伏、天然气、煤炭等能源的

6、度电成本，更具经济性优势。我们预计2021-2025年海风CAGR为43%。其中重要的市场为其中重要的市场为： 欧洲：成熟海风平价市场，业主开发意愿强。欧洲：成熟海风平价市场，业主开发意愿强。欧洲海风度电成本2021年已经降至49欧元/兆瓦时，低于其他不可再生能源成本，多个平价项目相应落地。且俄乌战争后，欧盟实施了对俄煤炭禁运，推高了欧洲地区天然气价格，海上风电的优势进一步凸显。 越南：新兴市场，海风电价高越南：新兴市场，海风电价高+成本降低，业主开发经济性更强。成本降低，业主开发经济性更强。价格方面政府定价2023年投运的项目海风电价高于陆风电价21%，成本方面多家承包商参与海风项目建设，竞