【民生证券】兖矿能源（600188）-2025年一季报点评：煤价波动影响业绩，后续成长空间广阔-250426（3页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 兖矿能源（600188.SH）2025 年一季报点评 煤价波动影响业绩，后续成长空间广阔 2025 年 04 月 26 日 事件：2025 年 4 月 25 日，公司发布 2025 年一季报，2025 年一季度营业收入 303.12 亿元，同比减少 23.53%；归属于母公司所有者的净利润 27.1 亿元，同比减少 27.89%。煤炭销量下滑，价格下降。25Q1 公司生产商品煤 3680 万吨，同比增加6.3%，销售煤炭 3143 万吨，同比下降 8.1%，其中自产煤销量 3049.1 万吨，同比下降 2.06%，贸

2、易煤销量 93.5 万吨，同比下降 69.37%。公司煤炭综合售价为551.2 元/吨，同比下降 24.19%，其中自产煤售价 545.3 元/吨，同比下降 19.3%，贸易煤售价 743.66 元/吨，同比下降 40.55%。公司吨煤成本为 362.28 元/吨，同比下降 22.71%，其中自产煤销售成本为 352.5 元/吨，同比下降 28.68%，贸易煤销售成本为 681.2 元/吨，同比下降 44.68%。煤炭业务实现毛利 59.37 亿元，同比下降 32.77%，毛利率 34.27%，同比下降 1.26 个百分点。化工业务盈利提升。25Q1 公司完成化工品产量 241.4 万吨，同比

3、增长11.55%，完成化工品销量 201.8 万吨，同比增长 7.28%。化工品综合售价为3121.4 元/吨，同比下降 6.18%，综合成本为 2398.41 元/吨，同比下降 13.39%。化工业务实现毛利14.59亿元，同比增长4.1亿元，增幅39.08%，毛利率23.16%，同比增长 6.4 个百分点。电力业务盈利微增。25Q1 公司实现发电量 17.93 亿千瓦时，同比下降8.79%，实现售电量 14.35 亿千瓦时，同比下降 12.34%。测算度电售价为 0.3715元，同比下降 5.44%，度电成本为 0.3360 元，同比增长 1.26%。电力业务实现毛利 5100 万元，同比

4、下降 49%，毛利率为 9.57%，同比下降 5.98 个百分点。收购西北矿业股权，战略规划逐步落地。据公告，公司拟以现金 140.66 亿元收购控股股东山能集团权属公司西北矿业 51%股权。西北矿业本部及其控股子公司中，共有 12 家煤炭企业，涉及总产能 6105 万吨/年，其中 10 座生产矿井，核定产能 3605 万吨/年，主要分布在陕西、甘肃、山西、内蒙古等省份。西北矿业下属有聚能能源油房壕矿井、平煤长安杨家坪矿井 2 个在建矿井，核定产能合计 1000 万吨/年。此外，还有天竣能源马福川矿井、毛家川矿井 2 项探矿权，核定产能分别为 800 万吨/年、700 万吨/年，目前正在办理探

5、矿权转采矿权手续。以上四个矿井未来的合计产能贡献达 2500 万吨/年，煤炭产量增量空间大。本次股权收购也是公司向 3 亿吨原煤产量目标迈进的重要一步。投资建议：我们预计 2025-2027 年公司归母净利为 96.18/116.26/120.98亿元，对应 EPS 分别为 0.96/1.16/1.20 元，对应 2025 年 4 月 25 日股价的 PE为 13/11/10 倍。维持“推荐”评级。风险提示：资产收购仍存在不确定性，煤炭、化工品价格大幅下滑。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）139,124 125,765 131,

6、478 134,427 增长率（%）-7.3-9.6 4.5 2.2 归属母公司股东净利润（百万元）14,425 9,618 11,626 12,098 增长率（%）-28.4-33.3 20.9 4.1 每股收益（元）1.44 0.96 1.16 1.20 PE 9 13 11 10 PB 1.5 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：12.43 元 分析师 周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱： 分析师 李航 执业证书：S0100521110011 邮箱： 分析师 王姗姗