【公司研究】温氏股份-养殖航母2021年开始加速成长！-20200218[22页].pdf

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1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 温氏股份温氏股份（300498） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 18 日日 投资投资评级评级 行业行业 农林牧渔/畜禽养殖 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 34.33 元 目标目标价格价格 56.5 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 5,311.51 流通A股股本(百万股) 4,020.94 A 股总市值(百万元) 182,344.12 流通A股市值(百万元) 138,038.83 每股净资产(元) 7.00 资产负债率(%) 34.27 一年内最高/最低(元) 45.55/28

2、.85 作者作者 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 魏振亚魏振亚 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080004 陈潇陈潇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 温氏股份-公司点评:拟收购京海禽 业 80%股权，战略切入白羽肉鸡行业！ 2019-06-11 2 温氏股份-年报点评报告:18 年年报 点评：稳健成长，产业景气周期已经到 来！ 2019-04-10 3 温氏股份-公司点评:1-2 月出栏同比 增 长31% ， 出 栏 增 长 有 保 证 2019-03-05 股价股价走势

3、走势 养殖航母，养殖航母，2021 年开始加速成长年开始加速成长！ 公司优势几何？公司优势几何？ 1）生猪养殖头均盈利业内领先。温氏股份经营稳健，成本控制能力强，2015-2018 年，温氏股份出栏生猪的头均毛利达到 468 元，同期牧原股份为 437，正邦科技 268 元，天邦股份 386 元。 2）资产回报率业内领先。公司采用轻资产扩展模式，不仅资产负债率较低，且其 资产回报率业内领先。2010-2018 年，温氏股份 ROA 平均为 18.53%，牧原股份 15.91%，正邦科技 3.29%，天邦股份 4.77%。 3）非瘟疫情防控能力强，2019 年四季度依然保持头均盈利业内领先。 首

4、先，我们认为“公司+农户”和“自繁自养”两种模式在疫情防控方面并不存在 绝对的优劣势，关键是需要企业能够针对自身的防疫特点进行针对性的方案解决 以及有效的管理落地。 其次，温氏股份凭借其多年养殖经验和高效的管理落地，不仅建立起了全方位的 生物安全防控体系，而且快速的在种猪场、育肥养户端进行落地，目前已经能够 有效的防控非洲猪瘟。当前公司部分地区合作养户整体的损失率仅 2-3%，效果十 分显著。 第三，从结果来看，2019 年 4 季度，公司出栏生猪的头均盈利达到 2345 元，同 期牧原股份为 2067 元，正邦科技为 878 元，温氏股份头均盈利依然业内领先，充 分反映其在非瘟疫情下的养殖盈

5、利能力。 产能扩张产能扩张，公司将进入公司将进入出栏量出栏量加速加速增长增长阶段。阶段。 公司通过模式升级和生物安全防控体系建设，疫情控制效果显著，产能已经开始 快速逐步恢复，2019 年底公司种猪存栏达到 170 万头，较 2019 年 9 月增加 40 万 头。2019 年年底公司能繁母猪达到 120-130 万头，公司目标 2020 年底实现能繁母 猪存栏 200 万头，预计 2021 年实现出栏 3000 万头，2021 年后每年增加约 1000 万头，公司进入加速扩张阶段，叠加猪价高位，公司盈利有望持续高位。 高盈利，高分红，预计高盈利，高分红，预计 2020-2021 公司股息率高

6、达公司股息率高达 15%和和 21%。 2015 年以来，公司已经累计现金分红 6 次，现金分红总额高达 146.76 亿元，股利 支付率最高达到 67%。我们预计 2020-2021 年公司盈利将远超历史，分红也将更 高。 我们预计以1740亿市值为基础， 2020-2021年公司股息率有望高达15%和21%。 给予“买入”评级：给予“买入”评级：预计 2019-2021 年公司实现收入 694/1219/1385 亿元，同增 21%/76%/14%，实现归母净利润 140/448/521 亿元，同增 254%/220%/16%，EPS 为 2.64/8.44/9.80 元，对应 2020