【民生证券】中国神华（601088）-2025年一季报点评：业绩表现稳健，煤炭业务盈利增强-250426（4页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国神华（601088.SH）2025 年一季报点评 业绩表现稳健，煤炭业务盈利增强 2025 年 04 月 26 日 Table_Author 分析师：周泰 分析师：李航 分析师：王姗姗 执业证号：S0100521110009 执业证号：S0100521110011 执业证号：S0100524070004 邮箱： 邮箱： 邮箱：wangshanshan_ 研究助理：卢佳琪 执业证号：S0100123070003 邮箱： 事件：2025 年 4 月 25 日，公司发布 2025 年一季报。2025 年一季度，公司实现

2、营业收入 695.85 亿元，同比下降 21.1%；归母净利润 119.49 元，同比下降 18.0%；扣非归母净利润 117.05 亿元，同比下降 28.9%。国际企业会计准则下，2025 年一季度公司实现归母净利润 133.74 亿元，同比下降 19.0%。25Q1 四费费率同比抬升，杭锦能源同比减亏。25Q1，公司四费同比增加5.28 亿元、费率同比+1.6pct 至 4.6%。2025 年 2 月公司完成收购杭锦能源100%股权，杭锦能源并表。25Q1，杭锦能源实现营业收入 10.25 亿元，同比-0.8%；净利润-0.82 亿元，同比减亏 12.37 亿元。杭锦能源所属雁南矿、扎泥河

3、露天矿、煤电一体化项目（敏东一矿及鄂温克电厂）生产经营稳定，25Q1 实现煤炭销售量 324 万吨，同比+53.6%；售电量 103 万千瓦时，同比+2.0%。杭锦能源在建煤矿塔然高勒井田（设计产能 1000 万吨/年）工程建设按计划推进。商品煤产量同比下降、销量受外购煤减量影响下滑明显，毛利率同比抬升。25Q1，公司商品煤产量 8250 万吨，同比-1.1%；煤炭销售量 9930 万吨，同比-15.3%；综合售价 506 元/吨，同比-11.5%，其中年度长协/月度长协/现货/坑口直销售价 502/541/569/214 元/吨，同比+2.4%/-26.6%/-3.7%/-32.3%，销量占

4、比 63.9%/27.7%/4.8%/3.6%，同比+14.0/-3.6/-9.0/-1.4pct。25Q1 煤炭业务毛利率 30.1%，同比上升 1.2pct，实现利润总额 100.96 亿元，同比下降16.6%。其中：1）自产煤：25Q1 公司自产煤销量 7850 万吨，同比-4.7%；吨煤售价 484 元/吨，同比-8.4%；吨煤销售成本 293 元/吨，同比-1.4%；单位生产成本 195.8 元/吨，同比+2.3%，主因人工成本、修理费、折旧及摊销同比增长；自产煤毛利率 39.5%，同比下滑 4.3pct。2）外购煤：25Q1 公司外购煤销量 2080 万吨，同比-40.4%；外购煤

5、毛利率 1.4%，同比下滑 0.9pct。新街一井、二井建设有序推进，集团优质资产有望持续注入。截至一季报披露日，公司台格庙矿区新街一井、新街二井立井井筒已开工建设。此外，据公司2025 年 4 月 8 日公告，目前国家能源集团和中国神华正在协商启动新一批的注资交易，继续推进煤炭优质资产注入中国神华。据公司 2018 年避免同业竞争协议公告，国家能源集团未上市煤炭资产主要在陕西神延、乌海能源、晋神能源、宁煤集团、新疆能源等，未来集团优质煤炭资产有望持续注入。发售电量同比减少，电价下滑致毛利率同比下滑。25Q1，公司总发电量504.2 亿千瓦时，同比-10.7%；总售电量 474.7 亿千瓦时，

6、同比-10.7%。截至25Q1 末公司总装机容量达到 47505MW，其中燃煤发电装机容量 44384MW，25Q1 新增装机容量 1241MW，其中 1200MW 为收购杭锦能源增加。25Q1 公司售电价格为 386 元/兆瓦时，同比-5.6%；平均售电成本为 353.7 元/兆瓦时，同比-3.1%；机组平均利用小时数 1063 小时，同比-165 小时，降幅 13.4%；毛利率 15.4%，同比-1.3pct，实现利润总额 26.25 亿元，同比-17.2%。推荐 维持评级 当前价格：38.68 元 相关研究 1.中国神华（601088.SH）2024 年年报点评：业绩、分红稳健，龙头股息