【东方证券】航天电器（002025）-多因素导致业绩短期承压，存货处于高位，业绩有望持续好转-250426（4页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。航天电器 002025.SZ 公司研究|季报点评 事件：事件：公司发布 2025年一季报。2025年 Q1公司实现营收 14.66亿元（-9.15%）；实现归母净利润 0.47 亿元（-79.35%）。由于新增订单产品交付和收入确认需要周期由于新增订单产品交付和收入确认需要周期、原材料供货价格高位、计提资产减值原材料供货价格高位、计提资产减值准备增加准备增加等影响等影响，公司业绩承压公司业绩承压。公司 2025 年 Q1 实现营收 14.66 亿元（-9

2、.15%），由于财务滞后性，营收有所下滑主要由于去年下半年防务产业阶段性需求放缓。2025 年 Q1 实现归母净利润 0.47 亿元（-79.35%），毛利率为 31.34%（-8.87pct），净利率为4.25%（-11.50pct）。公司25Q1毛利率较24年继续下滑，主要是防务产品收入确认较差，高毛利军品占比降低，同时生产所需物料供货价格高位运行带来制造成本上升。25年Q1公司期间费用率为22.42%，同比上升2.36pct，主要是研发费用率增长明显，即公司持续加大新质新域装备、商业航天、低空经济、信创产业、人工智能等领域光、电、气、液系统互连解决方案的技术研究和产品开发投入。25 年

3、Q1 公司产品订单同比实现大幅增长，预计随着防务需求好转和收入确认转好，公司盈利能力从 Q2 开始有望从底部回升。存货余额维持高位，与去年同存货余额维持高位，与去年同期期相比同比增长相比同比增长76%。2025年Q1末存货余额为17.71亿元，较 2024 年底微降 4.32%，较 2024Q1 同比增长 76.38%。公司订单同比明显增长，公司将加快产出，保障产品产出和更好满足客户需求。2025 年 Q1 末在建工程余额为 0.60 亿元，较 2024 年底+15.69%。军品景气度回升军品景气度回升+重点市场取得重要突破，盈利能力重点市场取得重要突破，盈利能力有望持续改善有望持续改善，公司

4、业绩弹性，公司业绩弹性大大。军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：配套国内外通信设备商龙头，公司配套规模和附加值持续提升，进一步扩大收入和利润体量。此外，公司也在新兴市场取得重点突破，优化产业规划与布局、加快推进产业升级，不断增加新的增长点。公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力持续提升，收入和利润增速有望再上新台阶。维持前期预测，预计公司 2527 年 EPS 为 1.93、2.35、2.77 元，维持上次报告参考可比公司估值 25 年 37 倍 PE，给予目标价 71.41 元，维持买入评

5、级。风险提示风险提示：军品订单下放和收入确认进度不及预期；降价幅度具有不确定性等。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)6,210 5,025 7,264 8,423 9,674 同比增长(%)3.2%-19.1%44.6%15.9%14.9%营业利润(百万元)935 407 1,061 1,275 1,502 同比增长(%)31.9%-56.5%160.8%20.2%17.7%归属母公司净利润(百万元)750 347 883 1,073 1,267 同比增长(%)35.1%-53.8%154.5%21.5%18.1%每股收益（元）1.64 0.76 1

6、.93 2.35 2.77 毛利率(%)38.0%38.3%38.1%38.2%38.2%净利率(%)12.1%6.9%12.2%12.7%13.1%净资产收益率(%)12.5%5.4%12.9%14.0%14.8%市盈率 32.3 69.9 27.5 22.6 19.2 市净率 3.9 3.8 3.3 3.0 2.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月25日）53.1 元 目标价格 71.41 元 52 周最高价/最低价 65.7/38.43 元 总股本/流通 A 股（万股）45,6