【西南证券】冠昊生物（300238）-本维莫德销售有所承压，脑膜集采降价影响逐步消除-250425（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 04 月月 25 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年报及年报及 2025 年一季报年一季报点评点评 当前价：12.39 元 冠昊生物（冠昊生物（300238）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）本维莫德本维莫德销售有所承压销售有所承压，脑膜集采降价影响逐步消除脑膜集采降价影响逐步消除 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：陈辰 执业证号：S12505241

2、20002 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)2.65 流通 A 股(亿股)2.65 52 周内股价区间(元)8.29-15.2 总市值(亿元)32.85 总资产(亿元)7.64 每股净资产(元)2.10 相关相关研究研究 Table_Report 1.冠昊生物（300238）：本维莫德较快增长，生物材料新产品快速放量 (2024-03-11)Table_Summary 事件：事件：公司发布 2024年报，实现营业收入 3.77亿元(-6.6%)；归属于上市公司股东的净利润为 0.27 亿元（-11.6%）。同

3、日，发布 2025 年一季报，2025 年一季度实现营业收入 9480万元(+3.7%)；归属于上市公司股东的净利润为 0.15亿元（+3.3%）。本维莫德销售有所承压本维莫德销售有所承压，特应性皮炎新适应症处于期临床特应性皮炎新适应症处于期临床。本维莫德 2024年营业收入 3701万元（-25.1%）。24年由于新药竞争及推广力度不足，本维莫德未达预期。25 年开始公司将加大营销投入推广。在治疗银屑病方面，临床结果显示，本维莫德乳膏具有治疗效果好、不良反应小等优势。该药不仅疗效优于阳性对照，而且停药后复发率低，治愈后缓解期长，长期用药安全有效。本维莫德乳膏在 2020年医保谈判中成功入围，

4、医保支付标准为：138元（10g:0.1g/支），2023 年成功续约，维持原医保支付标准不变，体现了国家对本维莫德乳膏临床价值的肯定与支持。除银屑病外，本维莫德还对多个重要疾病领域有广阔的应用前景，包括特应性皮炎、过敏性鼻炎、溃疡性结肠炎治疗领域等，特应性皮炎新适应症处于期临床阶段。脑膜业务受到集采影响脑膜业务受到集采影响，但影响在逐步消除，但影响在逐步消除。分业务来看，2024年脑膜建生物型硬脑(脊)膜补片收入 7477 万元（-14.7%），B 型硬脑(脊)膜补片收入 7214万元（+21.5%），胸普外科修补膜收入 3899万元（-3.7%），代理板块收入 8669万元（-2.2%），

5、细胞技术服务收入 3948万元（-21.5%），无菌生物护创膜收入1335 万元（+21%），乳房补片收入 109 万元（-43.7%），护肤品收入 62 万元（-2.2%），其他租赁业务收入 1334万元（-9.2%）。公司代理产品颅内压监测产品、手术床、多功能头架等市场开拓稳步推进，泪道栓塞项目取得医疗器械产品注册证书。在研项目持续推进，在研项目持续推进，“生物人工肝”“生物人工肝”完成项目验收完成项目验收。公司在研的生物人工肝项目，目前正推进细胞药物的药学研究和体外支持装置等第三类医疗器械性能研究工作，并积极与相关医院等多方合作申请开展临床前研究。此外，公司正在“间充质干细胞在多种疾病治

6、疗”方向上的前期研究，已与多家医疗单位合作推进间充质干细胞治疗项目的临床研究备案工作；同时，公司正积极推进“人类遗传资源样本库”的申报工作，将为今后新药研发、医学转化研究、生物与健康服务等领域的创新发展提供重要的科技平台支撑。盈利预测盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.39/0.46/0.54 亿元。公司本维莫德业务有望迎来修复，脑膜集采降价影响逐步消除。建议持续关注。风险提示：风险提示：本维莫德放量不及预期风险、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）377.48 42