【民生证券】电投能源（002128）-2024年年报点评：业绩同比增长，电解铝盈利能力有望继续提升-250425（3页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 电投能源（002128.SZ）2024 年年报点评 业绩同比增长，电解铝盈利能力有望继续提升 2025 年 04 月 25 日 事件：2025 年 4 月 24 日，公司发布 2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入298.59亿元，同比增长11.2%；归母净利润53.42 亿元，同比增长 17.1%；扣非归母净利润 50.98 亿元，同比增长 17.5%。24Q4 盈利环比下滑明显，期间费率环比上升。2024 年四季度，公司实现营业收入 80.5 亿元，同环比+13.1%/+4.8%；归母净利润 9.42

2、亿元，同环比-3.4%/-35.3%。24Q4 公司四费环比增加 2.81 亿元，四费费率环比+3.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用费率分别环比持平/+2.9/+0.7/-0.4pct。2024 年分红比例 35.67%，股息率 4.6%。公司拟派发 2024 年度股息每股0.8 元（含税），叠加中期分红，合计派发 19.05 亿元（含税），分红比例 35.67%，较 2023 年+2.2pct，以 2025 年 4 月 24 日收盘价计算，股息率为 4.6%。煤炭量价同增，毛利率同比抬升。2024 年，公司实现原煤产量 4799.60 万吨，同比+3.1%；原煤销量 4775.97

3、万吨，同比+2.8%；吨煤收入 213.5 元/吨，同比+8.8%；吨煤成本 89.3 元/吨，同比持平；煤炭业务毛利率同比+3.7pct 至58.2%。电力受益新能源放量产销双升，毛利率同比下滑。2024 年，公司完成发售电量 115.54/109.92 亿千瓦时，同比+32.8%/+34.6%；电力业务毛利率同比-2.7pct 至 31.9%。其中：1）煤电：2024 年，公司煤电发售电量 55.28/50.34 亿千瓦时，同比-1.4%/-1.5%；度电收入 0.3439 元/千瓦时，同比-2.6%；度电成本 0.2732 元/千瓦时，同比+2.1%；度电毛利 0.0707 元/千瓦时，

4、同比-17.5%；煤电业务毛利率同比下降 3.7pct 至 20.6%。2）新能源：2024 年，公司新能源(含光伏、风电)发售电量 60.27/59.58 亿千瓦时，同比+94.7%/+95.0%；度电收入 0.2737 元/千瓦时，同比-13.0%；度电成本 0.1532 元/千瓦时，同比+6.3%；度电毛利 0.1205 元/千瓦时，同比-29.4%；新能源发电业务毛利率同比下降10.2pct 至 44.0%。铝产品价格上涨，带动毛利率同比抬升。2024年，公司实现电解铝产量90.00万吨，同比+2.8%；电解铝销量 90.01 万吨，同比+2.7%；吨铝收入为 17402 元/吨，同比

5、+6.7%；吨铝成本为 14326 元/吨，同比+3.9%；电解铝业务毛利率同比+2.2pct 至 17.7%。2024 年，霍煤鸿骏权益净利润（持股比例 51%）5.17 亿元，同比+14.5%。投资建议：公司电力产销增长、电解铝售价抬升，我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为 58.41/62.16/67.03 亿元，对应 EPS 分别为 2.61/2.77/2.99元/股，2025 年 4 月 24 日股价的 PE 倍数分别为 7/7/6 倍。维持“推荐”评级。风险提示：1）电价、电解铝价格大幅下跌；2）在建项目进展不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025

6、E 2026E 2027E 营业收入（百万元）29,859 31,205 33,030 36,572 增长率（%）11.2 4.5 5.8 10.7 归属母公司股东净利润（百万元）5,342 5,841 6,216 6,703 增长率（%）17.1 9.3 6.4 7.8 每股收益（元）2.38 2.61 2.77 2.99 PE 8 7 7 6 PB 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 24 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：18.67 元 分析师 周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱： 分析师 李航 执