【国金证券】蓝特光学（688127）-微棱镜持续放量，看好AR智能眼镜光波导方向-250425（4页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 24 日，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入 10.34 亿元，同比+37%，实现归母净利润 2.21亿元，同比+23%，单 Q4 公司实现营业收入 2.48 亿元，同比减少 6%，环比减少 39%，实现归母净利润 0.59 亿元，同比减少 33%，环比减少 48%。1Q25 公司实现营业收入 2.56 亿元，同比增加 53%，环比增加 3%，实现归母净利润 0.46 亿元，同比增加 56%，环比减少 23%。经营分析 微棱镜收入实现较快增长。2024年，公司光学棱镜业务收入6.54亿元，同比增长 5

2、9.01%，下游客户智能手机潜望式摄像头模组的微棱镜产品需求增加，带动公司业绩增长；玻璃非球面透镜业务收入 2.51 亿元，同比增长 4.08%，加强产能储备、降本增效，营收规模提升的同时实现了成本规模控制；玻璃晶圆业务收入 0.73亿元，同比增长 38.91%，加强开发 AR/VR、汽车 LOGO 投影、半导体等领域客户。持续看好公司光学棱镜及玻璃非球面透镜业务成长性。终端品牌潜望式规格有望进一步升级，公司有望凭借其生产工艺优势、产能储备、良率水平提升，持续受益于微棱镜渗透和升级。公司具备玻璃晶圆能力，在研发 AR 光波导模组，深度绑定下游龙头客户，看好AR智能眼镜光波导方向，公司主要客户提

3、供玻璃晶圆，显示玻璃晶圆再裁剪切割后可制成 AR 光波导，最终用作 AR 镜片材料，公司亦可根据下游客户需求，在显示玻璃晶圆进行通孔、切割、光刻等深加工。玻璃非球面透镜业务增长空间广阔，汽车智能化推动车载ADAS及高清摄像头逐渐渗透，公司深度绑定智能汽车头部供应商及客户。盈利预测与估值 预计 2025-2027 年归母净利润为 3.55、4.87、6.45 亿元，同比+61.14%/+37.04%/+32.52%，公司现价对应 PE 估值为 27、20、15倍，维持买入评级。风险提示 主要客户较为集中、微棱镜项目不及预期、市场竞争加剧风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 202

4、5E 2026E 2027E 营业收入(百万元)754 1,034 1,501 1,878 2,275 营业收入增长率 98.35%37.08%45.12%25.12%21.13%归母净利润(百万元)180 221 355 487 645 归母净利润增长率 87.27%22.58%61.14%37.04%32.52%摊薄每股收益(元)0.448 0.547 0.881 1.208 1.601 每股经营性现金流净额 0.56 1.21 1.04 1.41 1.75 ROE(归属母公司)(摊薄)11.01%12.11%17.47%20.93%23.78%P/E 52.77 43.22 26.82

5、19.57 14.77 P/B 5.81 5.23 4.68 4.10 3.51 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20014.0017.0020.0023.0026.0029.0032.0035.00240425240725241025250125250425人民币(元)成交金额(百万元)成交金额蓝特光学沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 202

6、7E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 380380 754754 1,0341,034 1,5011,501 1,8781,878 2,2752,275 货币资金 98 203 175 204 248 525 增长率 98.4%37.1%45.1%25.1%21.1%应收款项 86 234 208 288 360 436 主营业务成本-237-437-622-888-1,090-1,318 存货 136 207 227 382 459 549%销售收入 62.4%57.9%60.1%59.2%58.1%57.9%其他流动资产 591