【信达证券】乖宝宠物（301498）-乖宝宠物：自主品牌增长靓丽，品牌高端化持续超预期兑现-250425（5页）.pdf

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 乖宝宠物(301498)投资评级 上次评级 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 乖宝宠物：自主品牌增长靓丽，品牌高端化持乖宝宠物：自主品牌增长靓丽，品牌高端化持续超预期兑现续超预期兑现 Table_ReportDate 2025 年 04 月 25 日 事件事件：公

2、司发布公司发布 24&25Q1 业绩。业绩。24 年公司实现收入 52.45 亿元（+21.2%），归母净利润 6.25 亿元（+45.7%）；25Q1 实现收入 14.80 亿元（+34.8%），归母净利润 2.04 亿元（+37.7%）。25Q1 收入、利润表现靓丽，弗列加特高增带动利润率持续提升，加回奖金激励费用，利润表现更为亮眼。自主品牌增长靓丽，弗列加特卡位稀缺。自主品牌增长靓丽，弗列加特卡位稀缺。24 年自主品牌实现收入 35.45 亿元（同比+29.1%），其中我们预计弗列加特收入超翻倍增长，麦富迪亦保持稳健增速。分品类来看，零食/主粮分别实现收入 24.84/26.90 亿元（

3、同比+14.7%/+28.9%），毛利率分别为 39.5%/44.7%（同比+2.3/+8.7pct），自主品牌高速增长驱动主粮收入高增，弗列加特占比提升、麦富迪产品结构升级（BARF 等高端单品占比提升），驱动主粮毛利率快速优化。24 年公司直销收入 19.69 亿元（同比+59.3%）、占比 37.6%（同比+9.0pct），其中淘系+抖音合计实现收入 14.15 亿元（同比+52.7%）、占比 27.1%（同比+5.6pct），渠道结构快速优化。根据久谦，25Q1 麦富迪/弗列加特电商三平台合计 GMV分别同比+36%/+129%，延续高增趋势。产品端，25 年 3 月弗列加特烘焙粮（小

4、太阳&小蓝盾）升级，进一步聚焦精准营养；此外，乖宝宠物营养研究院上海研发中心 24 年正式投入运营，为产品竞争力提升奠定强劲基石。代工业务代工业务 Q2 或有调整，关税影响逐步消化。或有调整，关税影响逐步消化。24 年代工业务实现收入 16.75亿元（同比+19.1%），毛利率 33.2%（同比+2.7pct）。公司对美出口业务由泰国和国内产能贡献，受关税扰动，25Q2 国内产能对美出口或受到较大影响；伴随 25H2 泰国产能逐步投运，美国订单有望恢复稳健增长。品牌高端化升级，盈利能力品牌高端化升级，盈利能力持续持续提升。提升。25Q1 毛利率 41.6%（同比+0.4pct），归母净利润 1

5、3.8%（同比+0.3pct）、净利率同环比均稳步改善；销售/管理/研发费用率分别为 17.8%/5.1%/1.5%（同比+0.5/-0.4/-0.1pct），费用投放稳健。截至 25Q1 末，存货/应收/应付账款周转天数分别为 82/25/28 天（同比-12/+1/+2 天），经营性现金流净额为 1.70 亿元（同比+1.09 亿元），营运能力同步优化。盈利预测盈利预测：预计 2025-2027 年归母净利润分别为 7.9 亿元/10.5 亿元/13.4亿元，对应 PE 分别为 61/46/36X。风险因素：风险因素：国内竞争加剧，原材料价格、汇率波动，海外贸易摩擦加剧风险等 请阅读最后一

6、页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)4,327 5,245 6,518 8,110 9,823 增长率 YoY%27.4%21.2%24.3%24.4%21.1%归属母公司净利润(百万元)429 625 789 1,049 1,344 增长率 YoY%60.7%45.7%26.4%32.9%28.2%毛利率%36.8%42.3%46.2%49.3%49.6%净 资 产 收 益 率ROE%11.7%15.1%16.9%19.5%21.4%EPS(摊薄)(元)1.07 1.56 1.97