【民生证券】新易盛（300502）-2024年年报及2025年一季报点评：25Q1业绩超预期，AI驱动高端光模块需求高增-250424（3页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新易盛（300502.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 25Q1 业绩超预期，AI 驱动高端光模块需求高增 2025 年 04 月 24 日 事件：4 月 22 日，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年全年实现营收 86.47 亿元，同比增长 179.2%，实现归母净利润 28.38 亿元，同比增长 312.26%，实现扣非归母净利润 28.30 亿元，同比增长 317.59%。2025 年一季度来看，单季度实现营收 40.52 亿元，同比增长 264.1%，实现归母净利润1

2、5.73 亿元，同比增长 384.5%，实现扣非归母净利润 15.69 亿元，同比增长383.10%。AI 需求驱动，2024 年及 2025 年一季度业绩持续保持高增长趋势：公司2024 年和 2025 年一季度营收分别实现同比增长 179.2%和 264.1%，主要受益于 AI 驱动下游客户算力侧投资持续增长，持续推高高端光模块需求。2024 年营收按地区拆分，1）国外：2024 年实现营收 68.05 亿元，同比增长 162.3%，营收占比达 78.7%；2）国内：2024 年实现营收 18.42 亿元，同比增长 266.0%，营收占比为 21.30%。2025 年一季度来看，业绩超预期

3、主要源于 800G 产品出货同比环比均保持持续提升。产能方面，泰国工厂二期已于 2025 年初正式投入运营，目前泰国工厂处于持续扩产阶段，产能储备充分。费用管控能力优秀，同时 AI 带动高端产品营收占比增加助力综合毛利率进一步提升：费用率方面，2024 年销售费用率为 1.13%，同比下降 0.09pct，管理费用率为 1.95%，同比下降 0.51pct，研发费用率为 4.66%，同比增加 0.34pct。综合毛利率来看，2024 年达 44.72%，同比提升 13.73pct。2025 年一季度综合毛利率进一步提升至 48.66%，与 2024 年全年相较，提升 3.94pct。毛利率的持

4、续提升核心受益于 AI 带来的产品结构优化。持续强化前沿领域布局，充分把握 AI 发展机遇：在今年的 OFC 2025 展上，公司推出了多款新品，进一步丰富了前沿领域的产品矩阵。相关产品包括基于200G VCSEL 的 1.6T OSFP 2VR4 光模块，功耗可降低约 30%的 1.6T LRO 光模块，全球首款支持多芯光纤（MCF）的 800G 光模块，可直接连接 MCF，从而大幅简化数据中心的多芯光纤布局。还包括用 3nm DSP 芯片的第二代全重定时1.6T OSFP 及 OSFP-RHS 光模块，基于 3nm DSP 的模块设计可使整体功耗降低约 20%。投资建议：公司在数通光模块领

5、域实力强劲，深度绑定海外头部厂商的同时持续聚焦新客户的突破，并且在前沿技术领域深度布局，未来公司有望持续受益于 AI 带来的高端光模块产品需求增长。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 60.13/76.16/87.57 亿元，对应 PE 倍数为 11x/8x/7x。维持“推荐”评级。风险提示：AI 领域需求增长不及预期，光模块行业竞争加剧，原材料供应短缺，关税政策变化风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）8,647 17,370 22,195 25,655 增长率（%）179.1 100.9 27.8 15.6

6、 归属母公司股东净利润（百万元）2,838 6,013 7,616 8,757 增长率（%）312.3 111.9 26.7 15.0 每股收益（元）4.00 8.48 10.74 12.36 PE 23 11 8 7 PB 7.7 4.6 3.0 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 04 月 24 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：90.35 元 分析师 马天诣 执业证书：S0100521100003 邮箱： 分析师 马佳伟 执业证书：S0100522090004 邮箱： 相关研究 1.新易盛（300502.SZ）2024 年三季报点评：业绩超预期，