【民生证券】冀中能源（000937）-2024年年报点评：高分红高股息，股权收购或提升投资收益-250424（3页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 冀中能源（000937.SZ）2024 年年报点评 高分红高股息，股权收购或提升投资收益 2025 年 04 月 24 日 事件：2025 年 4 月 23 日，1）公司发布 2024 年年报，2024 年营业收入187.31 亿元，同比减少 23.01%；归属于母公司所有者的净利润 12.08 亿元，同比减少 75.56%。2）公司拟与建信金融资产投资有限公司签署山西寿阳段王煤业集团有限公司股权转让协议，以 8.98 亿元收购段王煤业 20.02%股权。24Q4 出现亏损。根据年报测算，24Q4 公司实现归母净利润

2、-0.06 亿元，去年同期归母净利润为 10.28 亿元，由盈转亏。环比 24Q3 的 2.13 亿元由盈转亏。24Q4 扣非后净利润为 0.44 亿元，同比下降 93.26%，环比下降 78.56%。24Q4 计提资产减值损失以及信用减值损失 1.25 亿元，影响业绩释放。全年现金分红 234%，股息率 14%。据公告，公司拟每 10 股派 6.0 元，合计派发现金红利 21.2 亿元，叠加中期分红，2024 年度合计拟派发现金红利人民币 28.27 亿元，占当年归属于公司股东净利润的比例为 233.96%。以 2025 年 4月 23 日收盘价测算，股息率 13.82%。严控成本，煤价下行

3、导致煤炭业务毛利下降。2024 年，公司实现煤炭产量2692.89 万吨，同比下降 1.76%；煤炭销量 2425.43 万吨，同比下降 6.85%，其中洗精煤销量 687 万吨，同比下降 28.92%；商品煤综合售价 580.78 元/吨，同比下降 19.4%，其中洗精煤售价 1012.75 元/吨，同比下降 22.55%；吨煤成本 362.69 元/吨，同比下降 16.73%，其中吨煤原材料成本同比下降 47.86%，主要由于外购入洗原料煤减少所致；煤炭业务毛利率同比下降 2.37 个百分点至42.52%。2025 年公司计划完成原煤产量 2700 万吨，较 2024 年产量微增。非煤业务

4、毛利率下滑。2024 年，公司实现焦炭产/销量 82.83/83.67 万吨，同比-17.94%/-14.78%；烧碱产/销量 18.24/17.48 万吨，同比-7.27%/-4.48%；PVC 产/销量 18.65/19.23 万吨，同比-9.07%/-2.44%；玻璃纤维产/销量23.98/24.84万吨，同比-14.05%/-2.24%；2024年化工业务实现毛利率-2.55%，同比下降 6.09 个百分点；建材业务毛利率为 11.93%，同比下降 4.91 个百分点。收购段王煤业股权，有望增厚投资收益。截至 2024 年 12 月末，段王煤业煤炭保有储量 4.93 亿吨,可采储量 2

5、.57 亿吨,主要煤种为贫瘦煤,下属段王矿、友众煤业和平安煤业三个矿井核定产能共计 510 万吨/年。2024 年段王煤业实现净利润 4.98 亿元，20.02%股权对应的 PE 约为 9 倍。收购完成后，可增加公司分红，进一步提高投资收益。投资建议：我们预计 2025-2027 年公司归母净利为 3.96/5.33/6.17 亿元，对应 EPS 分别为 0.11/0.15/0.17 元，对应 2025 年 4 月 23 日收盘价的 PE 分别均为 52/38/33 倍。考虑公司高比例分红，股息率较高，维持“谨慎推荐”评级。风险提示：煤炭价格大幅下跌；股权收购存在不确定性。盈利预测与财务指标

6、项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）18,731 17,057 18,375 18,436 增长率（%）-23.0-8.9 7.7 0.3 归属母公司股东净利润（百万元）1,208 396 533 617 增长率（%）-75.6-67.2 34.6 15.8 每股收益（元）0.34 0.11 0.15 0.17 PE 17 52 38 33 PB 1.0 1.1 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 23 日收盘价）谨慎推荐 维持评级 当前价格：5.79 元 分析师 周泰 执业证书：S0100521