【东吴证券】寒武纪（688256）-2024年报&25Q1季报点评：第一大客户营收贡献高，存货持续大增-250425（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告半导体 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 寒武纪-U（688256）2024 年报年报&25Q1 季报季报点评：点评：第一大客户营收第一大客户营收贡献高，存货持续大增贡献高，存货持续大增 2025 年年 04 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 陈海进陈海进 执业证书：S0600525020001 研究助理研究助理 李雅文李雅文 执业证书：S0600125020002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)691.96 一年最低/最高价 153.20/818.87 市净率(倍)49.56

2、 流通A股市值(百万元)288,863.37 总市值(百万元)288,863.37 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)13.96 资产负债率(%,LF)15.97 总股本(百万股)417.46 流通 A 股(百万股)417.46 相关研究相关研究 寒武纪-U(688256)：寒武破晓，算力腾飞 2025-02-26 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）709.39 1,174.46 5,255.04 8,140.54 10,986.88 同比（%）(2.70)65.56 347.44

3、 54.91 34.97 归母净利润（百万元）(848.44)(452.34)1,313.01 2,212.81 3,056.45 同比（%）32.47 46.69 390.27 68.53 38.13 EPS-最新摊薄（元/股）(2.03)(1.08)3.15 5.30 7.32 P/E（现价&最新摊薄）(340.46)(638.60)220.00 130.54 94.51 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 业绩业绩基本符合基本符合预期预期，Q1 净利率持续提升净利率持续提升。24 年公司实现营收 11.7 亿元，yoy+66%，25Q1 营收 11.1 亿元

4、，yoy+4230%，qoq+12%。24 年实现归母净利润-4.5 亿元，yoy+47%，25Q1 归母 3.6 亿元，yoy+257%，qoq+32%。盈利能力方面，24Q4/25Q1 公司毛利率为 56.99%/55.99%，公司净利率为 27.45%/31.96%，在毛利率环比略降的情况下，净利率实现较大幅度的提升，或体现规模效应。资产负债表资产负债表再再超预期，超预期，25 年业绩可期年业绩可期。存货方面，24Q2/24Q3/24Q4/25Q1存货分别达到 2.4/10.2/17.7/27.6 亿元。货币资金方面，24Q4/25Q1 货币资金分别达到 19.9/6.5 亿元。假设该产

5、品毛利率对应 55.99%（以公司25Q1 毛利率计算），或对应 62.7 亿潜在营收贡献。展望全年，我们认为公司营收有望逐季释放，规模效应有望逐季增强。第一大客户贡献较高，第一大客户贡献较高，占据客户资源优势占据客户资源优势。据公司 24 年年报，前五大客户合计贡献 11.1 亿营收，占总营收比重达到 94.6%。其中第一大客户为公司长期合作伙伴，24 年贡献 9.3 亿营收，占总营收比重达到 79%。主要由于公司的智能芯片产品竞争力不断提升，在长期合作过程中得到客户认可，因此该客户于 24 年增加采购。我们认为寒武纪占据客户资源优势，有望支撑营收再上新台阶，并且凭借技术优势和产品布局，有望

6、在新一轮增长周期中获得显著市场份额。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司为国内 AI 芯片领军者，随着 AI 芯片市场规模的快速增长，公司有望依托不断扩展的产品布局和生态建设逐步抢占市场。基于公司 2024 年&25Q1 季度业绩公告，我们上调 2025-2026 年归母净利润分别为 13.1/22.1 亿元（前值：2.1/4.1 亿元），新增 2027 年归母净利润预测为 30.6 亿元。维持“买入”评级。风险提示：风险提示：AI 需求不及预期风险，公司持续稳定经营风险，客户集中度较高风险，供应链稳定相关风险。-11%33%77%121%165%209%253%297%341%385