【国金证券】海信视像（600060）-业绩弹性兑现，盈利能力显著提升-250424（4页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 业绩简评 2025 年 4 月 23 日，公司披露一季报，25Q1 实现营收 133.8 亿，同比+5.3%，归母净利润 5.5 亿，同比+18.6%，扣非归母净利润 4.5亿，同比+19.5%。经营分析 经营分析 国补拉动+新兴市场持续景气，公司一季度营收实现较好增长。国补拉动+新兴市场持续景气，公司一季度营收实现较好增长。公司 25Q1 营收实现 5.3%的增长，主要受益于 1）国补拉动。参考奥维云网数据，2025 年 1-3 月海信系线上、线下出货额同比分别+10.7%、+16.7%；2）新兴市场持续景气。参考海关总署，2025 年1-3 月电视

2、出口量同比+4%，其中成熟市场增速有所回落，北美、欧洲同比分别-26%、+2%，新兴市场延续高景气，东南亚、南美、中东、非洲出口量同比分别+11%、+11%、+4%、+12%。结构拉动效果明显，盈利能力显著提升。结构拉动效果明显，盈利能力显著提升。25Q1 公司整体毛利率为15.9%，同比+0.2pct，预计主要受益于国补拉动下大尺寸产品、Mini LED 等高端产品占比提升,据奥维云网，25Q1 海信系 Mini LED线上、线下渗透率均超过 30%。费用率方面，25Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.5%/1.9%/4.2%/0.0%，同比分别+0.4pct/+0.3pct/

3、+0.0pct/-0.2pct。综合影响下，25Q1 公司实现归母净利率为 4.1%，同比+0.5pct。盈利预测、估值与评级 盈利预测、估值与评级 内销方面，25 年国补拉动下预计结构持续优化；海外方面，世俱杯+世界杯催化下渠道突破+份额提升逻辑有望持续兑现；盈利方面，面板趋稳+低基数下盈利弹性可期。预计公司 2025/2026/2027年实现营收627.4/669.3/712.4亿元，同比分别+7.2%/6.7%/6.4%，实 现 归 母 净 利 润26.4/29.5/32.8亿 元，同 比 分 别+17.7%/+11.8%/11.0%，当前股价对应 PE 估值为 12/11/10 倍，维

4、持“买入”评级。风险提示 风险提示 面板价格波动；海外需求不及预期。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)53,616 58,530 62,740 66,933 71,239 营业收入增长率 17.22%9.17%7.19%6.68%6.43%归母净利润(百万元)2,096 2,246 2,641 2,951 3,278 归母净利润增长率 24.82%7.17%17.57%11.76%11.07%摊薄每股收益(元)1.606 1.721 2.024

5、 2.262 2.512 每股经营性现金流净额 2.24 2.75 3.44 3.40 3.68 ROE(归属母公司)(摊薄)11.09%11.47%12.47%12.85%13.13%P/E 13.02 11.58 12.27 10.92 9.83 P/B 1.44 1.33 1.53 1.40 1.29 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20014.0017.0020.0023.0026.0029.0032.0035.00240424240724241024250124250424人民币(元)成交金额(百万元)成交金额海信视像沪深300 公司点评 敬请

6、参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 45,73845,738 53,61653,616 58,53058,530 62,74062,740 66,93366,933 71,23971,239 货币资金 3,075 2,271 2,683 4,188 6,700 9,584 增长率 17.2%9.2%7.2%6