【国金证券】振华科技（000733）-业绩压力充分释放，看好今年迎来拐点-250424（4页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩压力充分释放,看好今年迎来拐点 业绩简评 2025 年 4 月 23 日，公司发布 24 年年报和 25 年一季报，公司 24年实现营收 52.2 亿（-33.0%），实现归母净利润 9.7 亿（-63.8%）；25Q1 实现营收 9.1 亿（同比-10.4%，环比-38.6%），实现归母 0.6亿（同比-42.6%，环比-82.0%）。公司 25 年经营指标预计：营收 57亿元，利润总额 11.45 亿元。经营分析 订单迟延和价格压力影响，业绩阶段性承压。订单迟延和价格压力影响，业绩阶段性承压。公司 24 年实现营收52.2 亿（-33.0%），实现归母

2、9.7 亿（-63.8%）；25Q1 实现营收 9.1亿（同比-10.4%，环比-38.6%），实现归母 0.6 亿（同比-42.6%，环比-82.0%）。主要由于订单拖延和价格下降，公司业绩阶段性下滑。我们认为，25 年作为十四五收官之年，军工行业恢复下公司业绩有望迎来拐点。子公司阶段性承压，振华永光仍有韧性。子公司阶段性承压，振华永光仍有韧性。24 年振华云科营收 6.6亿（-39.2%），净利润 1.6 亿（-68.1%）；振华永光营收 12.4 亿（-38.0%），净利润 5.0 亿（-48.8%）；振华富营收 5.5 亿（-32.5%），净利润 1.2 亿（-66.1%）。订货需求不

3、足叠加价格压力导致子公司经营承压，结构上看，振华永光的利润下滑幅度（-48.8%）显著低于公司整体（-63.8%），说明半导体分立器件壁垒较高且具有一定的国产化空间。受行业竞争与下游采购影响，盈利能力下滑。受行业竞争与下游采购影响，盈利能力下滑。24 年实现毛利率49.7%（-9.6pct），净利率 18.6%（-15.9pct）;25Q1 毛利率 42.5%（同比-5.1pct，环比-7.5pct），净利率 6.4%（同比-3.6pct，环比-15.6pct）。受军工电子集中采购、单价下调导致的行业竞争加剧，叠加装备采购节奏调整等因素影响，公司利润率逐步压缩。25年随着订单回暖，规模效应使得

4、利润率有望改善。积极备货生产，订单支撑后续成长。积极备货生产，订单支撑后续成长。25Q1 公司合同负债 3045 万元，较 24Q4+38.0%，主要系销售产品预收货款同比增加，表征公司军工电子订单 25Q1 显著增长。25Q1 存货 23.9 亿元，较24Q4+6.5%，公司为满足订单交付要求，积极备货生产。结合合同负债和存货，我们认为公司业绩后续将逐季释放。盈利预测、估值与评级 预计公司 2025-2027 年归母净利润 12.8 亿/16.3 亿/19.7 亿元，同比+32%/+28%/+20%，对应 PE 为 23.4/18.3/15.2 倍。公司作为军用元器件平台型龙头，行业复苏下业

5、绩弹性和持续性优势显著，维持“买入”评级。风险提示 军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期。军工组 分析师：杨晨（执业 S1130522060001） 市价（人民币）：53.88 元 相关报告：1.振华科技公司点评：业绩阶段性承压，静候景气回暖，2024.10.26 2.振华科技：短期业绩承压，边际已有改善，2024.8.25 公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)7,789 5,219 5,797 6,738 7,762 营业收入增长率 7.19%-32.99%11.08%16.23%15.19%归母净利润(百万元)2

6、,682 970 1,277 1,634 1,967 归母净利润增长率 12.58%-63.83%31.62%27.93%20.43%摊薄每股收益(元)4.857 1.751 2.304 2.948 3.550 每股经营性现金流净额 2.23 2.89 2.82 2.27 3.49 ROE(归属母公司)(摊薄)18.69%6.58%8.04%9.40%10.25%P/E 12.11 24.09 23.38 18.28 15.18 P/B 2.26 1.58 1.88 1.72 1.56 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50032.0038.0044.0