【国金证券】中材科技（002080）-中材科技2025年一季报点评：归母口径超预期，玻纤、叶片盈利能力修复-250424（4页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 4 月 23 日，公司发布 2025 年一季报公告：25Q1 单季度收入 55.06 亿元，同比+24.3%，归母净利润 3.62 亿元，同比+68.3%，扣非归母净利润 2.51 亿元，同比+132.4%。25Q1 公司毛利率18.54%，同比-0.89pct，环比+3.37pct。我们认为归母口径好于市场预期，扣非口径基本符合市场预期，归母与扣非的 1.11 亿元的差值主要为政府补助。经营分析（1）玻纤：传统业务淡季不淡、基本面改善，Low-Dk 需求快速扩张。（1）玻纤：传统业务淡季不淡、基本面改善，Low-Dk 需求快速扩张。单价

2、方面，25Q1 全国缠绕直接纱 2400tex 均价为 3766 元/吨，同比+22.3%、环比+2.3%，价格环比继续修复，主因高端品风电纱、热塑长协产品提价，风电纱产品复价预计 25Q1 逐步落地。销量方面，参考卓创资讯库存数据，5Q1 期末行业库存为 79.8万吨，环比 24Q4 末增加 1.95 万吨、垒库幅度仅 2.5%，我们预计行业呈现淡季不淡的特征。盈利能力方面，考虑到公司整体归母净利同比+68%、扣非归母净利同比+134%，公司玻纤收入/利润占比较高，同时结合行业其他头部公司盈利能力趋势，预计公司玻纤吨净利同/环比均呈现修复趋势。下游 AI 应用场景高景气催化上游低介电电子布需

3、求，24Q4 以来国产企业扩产趋势明确，例如公司全资子公司泰玻 24 年 11 月公告建设年产 2600 万米特种玻纤布项目，25 年 4 月公告扩产规模从2600 万米提升至 3500 万米。泰玻目前已具备年产 1200 万米供应能力，加速一代扩产产能，同时提前储备二代低介电技术。（2）风电叶片：（2）风电叶片：叶片环节或有望受益于风电需求高景气趋势、较好的供需关系以及原材料成本上升带来的提价逻辑，从而实现价格及盈利的修复。盈利预测、估值与评级 考虑到公司 25Q1 归母净利好于我们预期，我们上调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利分别为 16.66、20.17、23.28 亿

4、元，现价对应动态 PE 分别为 14x、12x、10 x，维持“买入”评级。风险提示 Low-Dk 电子布业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)25,889 23,984 31,197 32,171 35,183 营业收入增长率 17.10%-7.36%30.07%3.12%9.36%归母净利润(百万元)2,224 892 1,666 2,017 2,328 归母净利润增长率-36.65%-59.90%86.76%21.12%15.3

5、8%摊薄每股收益(元)1.325 0.531 0.993 1.202 1.387 每股经营性现金流净额 2.87 2.15 1.13 3.08 3.02 ROE(归属母公司)(摊薄)11.98%4.82%8.57%9.77%10.56%P/E 12.01 24.61 14.04 11.60 10.05 P/B 1.44 1.19 1.20 1.13 1.06 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.00240424240724241024250124人民

6、币(元)成交金额(百万元)成交金额中材科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 22,10922,109 25,88925,889 23,98423,984 31,19731,197 32,17132,171 35,18335,183 货币资金 5,783 3,542