【东方证券】兴齐眼药（300573）-兴齐眼药2024年报点评：业绩增长亮眼，低阿放量迅速-250424（5页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。兴齐眼药 300573.SZ 公司研究|年报点评 营收利润快速增长营收利润快速增长，盈利能力，盈利能力提升提升。公司发布 2024 年报，全年实现营业收入 19.43亿元（同比+32.42%），归母净利润 3.38 亿元（同比+40.84%），扣非归母净利润3.48 亿元（同比+44.54%）。盈利能力有所提升：销售毛利率为 78.33%（同比+0.96pct），销售净利率为 17.40%（同比+1.04pct）。利润端增速略高主要系费用控制良好：销售费

2、用率为 36.30%（同比-0.18pct），管理费用率为 8.76%（同比-1.77pct），研发费用率为 11.35%（同比-0.05pct）。低阿迅速放量，滴眼剂收入占比攀升低阿迅速放量，滴眼剂收入占比攀升。分板块看，凝胶剂/眼膏剂收入 3.63 亿元（同比-2.88%），滴眼剂收入 13.66 亿元（同比+106.08%），溶液剂 0.62 亿元（同比+19.16%），医疗服务收入 1.33 亿元（同比-62.13%）。滴眼剂收入占比超70%，高增速主要系低浓度阿托品滴眼液迅速放量，该产品系我国首款获批的用于延缓儿童近视进展的滴眼液，被列入多项近视防控指南，并被权威推荐我国儿童青少年近

3、视长期管理的基础用药，凭借先发优势及推广力度加大，低阿有望保持较高增速。其他方面，凝胶剂/眼膏剂和溶液剂板块相对平稳，医疗服务板块继续承压。其他规格其他规格低阿低阿进入洗脱期进入洗脱期，在研管线进展顺利，在研管线进展顺利。0.02%和 0.04%低浓度阿托品滴眼液已进入最后一年的洗脱期，待上市后可形成不同规格低阿产品矩阵，适用于不同患者，此外 0.01%低阿的 2 年临床研究已顺利完成，临床证据进一步加强。其他管线进展顺利：1）伏立康唑滴眼液已完成 I 期临床研究，目前正开展 II 期临床试验；2）环孢素滴眼液（II）已取得 IV 期（上市后）临床研究报告，循证医学支撑进一步强化；3）拟用于干

4、眼症、神经营养性角膜炎治疗的 SQ-22031 滴眼液在健康受试者中的 I 期临床试验正在进行中。根据公司 24 年报，我们下调公司 25-27 年营收预测，预测公司 25-27 年归母净利润为 6.32/9.20/10.56 亿元（原 25-26 预测为 7.34/9.70 亿元），对应预测的 EPS 为3.60/5.25/6.02 元，对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为 134.15亿元，对应目标价为 76.55 元，维持“增持”评级。风险提示风险提示 研发进展不及预期的风险，新品放量不及预期的风险，药品控费政策超预期的风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2

5、027E 营业收入(百万元)1,468 1,943 3,015 4,001 4,680 同比增长(%)17.4%32.4%55.1%32.7%17.0%营业利润(百万元)277 425 762 1,103 1,265 同比增长(%)10.6%53.6%79.5%44.7%14.7%归属母公司净利润(百万元)240 338 632 920 1,056 同比增长(%)13.4%40.8%86.9%45.7%14.7%每股收益（元）1.37 1.93 3.60 5.25 6.02 毛利率(%)77.4%78.3%80.8%81.8%81.1%净利率(%)16.4%17.4%21.0%23.0%22.

6、6%净资产收益率(%)14.8%20.6%33.1%34.3%28.7%市盈率 52.5 37.3 19.9 13.7 11.9 市净率 7.5 7.9 5.7 4.0 3.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月22日）71.9 元 目标价格 76.55 元 52 周最高价/最低价 213.15/64.52 元 总股本/流通 A 股（万股）17,525/13,461 A 股市值（百万元）12,600 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 04 月 24 日 1