【民生证券】三全食品（002216）-2024年年报及2025年一季报点评：经营承压，修复在途-250422（3页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 三全食品（002216.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 经营承压，修复在途 2025 年 04 月 22 日 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，24 年实现营业收入 66.3亿元，同比-6.0%；归母净利润 5.4 亿元，同比-27.6%；扣非净利润 4.2 亿元，同比-35.8%。单季度看，24Q4 实现营业收入 15.1 亿元，同比-8.1%；归母净利润 1.5 亿元，同比-24.9%；扣非净利润 1.0 亿元，同比-36.9%。25Q1 实现营业收入 22.2 亿元，同比

2、-1.6%；归母净利润 2.1 亿元，同比-9.2%；扣非净利润 1.6亿元，同比-16.9%。C 端压力延续，B 端持续开拓。24 年行业整体增长放缓、品类竞争激烈，公司经营承压。分市场看，24 年零售及创新/餐饮市场分别实现收入 51.2/14.5 亿元，同比-8.1%/+1.1%，C 端下滑主因预计传统商超客流下滑、行业竞争激烈，B 端实现正增预计主因大 B 端持续开拓推新。分业务看，24 年速冻面米实现收入 56.0 亿元，同比-4.0%，量/价分别+2.0%/-5.9%，其中汤圆、水饺、粽子收入 34.7 亿元，同比-5.8%；创新类面米收入 21.3 亿元，同比-0.7%。速冻调制

3、/冷藏短保分别实现收入 8.7/0.9 亿元，同比-18.8%/-3.3%。分渠道看，24 年经销/直 营/直 营 电 商 分 别 实 现 收 入 50.0/12.0/3.6 亿 元，同 比-9.4%/-4.1%/+58.5%，公司大力发展兴趣电商，合作头部主播+完善自身直播团队下电商渠道增速亮眼。截至 24 年末公司共 4195 家经销商，较年初净减少 50 家，其中长江以北净减少 369 家、长江以南净增加 319 家。毛利承压、电商费投加大，盈利阶段性承压。24 年/25Q1 公司毛利率分别为 24.2%/25.3%，同比-1.6/-1.3pcts，预计主因阶段性增大渠道费用、大盘下滑固

4、定成本摊薄有限。费用方面，24 年销售费用率 12.9%，同比+1.4pcts，主因电商渠道加大推广；管理费用率 2.9%，同比+0.6pcts，主因生产线自动化改造及维修费用增加；研发/财务费用率分别为 0.5%/0.03%，同比+0.1/0.2pcts；25Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3/+0.4/-0.04/+0.2pcts。24 年实现归母/扣非净利率 8.2/6.3%，同比-2.4/-2.9pcts；25Q1 实现归母/扣非净利率 9.4%/7.4%，同比-0.8/-1.4pcts。投资建议：25Q1 公司收入端降幅环比收窄，利润率边际改善，当前行业竞争压力仍存但

5、态势并未进一步加剧，公司在产品上推陈出新，推出“多多系列”“斤多系列”水饺、“食养汤圆”、“茶趣系列汤圆”等新品；渠道上布局新兴业态，合作零食渠道、商超定制等，后续电商渠道亏损亦有望收窄。我们预计 2025-2027年公司营业收入分别为 67.6/69.2/71.5 亿元，同比+1.9%/2.4%/3.3%；归母净利润分别为 5.5/5.8/6.0 亿元，同比+2.1%/4.2%/4.6%，当前股价对应 P/E 分别为 19/19/18x，维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格大幅上涨，产品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E

6、 2026E 2027E 营业收入（百万元）6,632 6,756 6,918 7,145 增长率（%）-6.0 1.9 2.4 3.3 归属母公司股东净利润（百万元）542 554 577 603 增长率（%）-27.6 2.1 4.2 4.6 每股收益（元）0.62 0.63 0.66 0.69 PE 20 19 19 18 PB 2.4 2.3 2.1 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 22 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：12.24 元 分析师 王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱： 分析师 张玲玉 执业证书：S01