【开源证券】盾安环境（002011）-公司信息更新报告：2024Q4减值冲回致盈利高增，汽车热管理维持高增-250421（4页）.pdf

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1、家用电器家用电器/家电零部件家电零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 盾安环境盾安环境（002011.SZ）2025 年 04 月 21 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/18 当前股价(元)11.64 一年最高最低(元)13.75/9.55 总市值(亿元)124.02 流通市值(亿元)106.66 总股本(亿股)10.65 流通股本(亿股)9.16 近 3 个月换手率(%)101.46 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2024Q3 减值损失扰动业绩，汽零业务维持良好态势 公司信息更新报告-2024.10.28 2024H1 汽零业务持续高

2、增，冷配业务增长稳健 公司信息更新报告-2024.9.1 2024Q1 营收稳健，盈利能力持续提升公司信息更新报告-2024.4.22 2024Q4 减值冲回减值冲回致致盈利高增，汽车热管理维持高增盈利高增，汽车热管理维持高增 公司信息更新报告公司信息更新报告 吕明（分析师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（分析师）林文隆（分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790524070004 2024Q4 减值冲回减值冲回致致盈利高增盈利高增，汽车热管理维持高增，汽车热管理维持高增，维持“买入”评级维持“买入”评级

3、 2024 年公司实现营收 126.78 亿元（同比+11.39%，下同），归母净利润 10.45 亿元（+41.58%），扣非归母净利润 9.29 亿元（+13.16%）。单季度上看，2024Q4营收 33.43 亿元（+13.81%），归母净利润 3.96 亿元（+100.2%），扣非归母净利润 3.0 亿元（+52.18%）。考虑到减值损失冲回以及并购大创等，我们上调2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计 20252027 年归母净利润为11.21/12.97/14.73 亿元（2025-2026 年原值为 10.86/12.58 亿元），对应 EPS 为1.05/1.

4、22/1.38 元，当前股价对应 PE 为 11.1/9.6/8.4 倍。制冷主业在结构优化以及降本增效下盈利或稳步提升，汽车热管理有望持续增长，维持“买入”评级。2024Q4 汽车热管理维持高增汽车热管理维持高增，制冷配件业务或受益国补以及海外市场拓展制冷配件业务或受益国补以及海外市场拓展 分业务，分业务，2024 年制冷设备/制冷配件/汽车热管理/其他业务营收分别为14.96/96.12/8.12/7.59 亿元，同比分别-9.16%/+13.67%/+71.66%/-5.97%；内销/外销营收分别为 103.97/22.81 亿元，同比分别+10.21%/+17.06%。制冷配件制冷配件

5、方面，方面，换热器业务以及第二大客户销售收入持续增长，2024 年主营换热器的子公司盾安热工营收 11.69 亿元（+9%）、第二大客户营收 16.17 亿元（2023 年第二大客户营收 10.6 亿元）。汽车热管理汽车热管理收入收入增长或主要系并购大创以及大客户持续放量所致，2024 年并购大创增厚营收 0.51 亿元。展望展望 2025 年，年，汽车热管理在手订单有望持续放量，制冷配件业务关注海外以及商用市场拓展贡献增量。2024Q4 毛利率降幅有所收窄毛利率降幅有所收窄，费用投放效率控制良好，费用投放效率控制良好 2024 年公司毛利率 18.22%（-0.83%），其中内销/外销毛利率

6、同比分别-0.43/-3.28pct。同口径下 2024Q4 毛利率 18.82%（-0.17pct），毛利率同比下滑或系原材料成本上涨等综合影响，但单季度降幅有所收窄。费用端，费用端，2024 年公司期间费用率 9.6%（-0.46pct），其中同口径下销售/管理/研发/财务费用率分别为同比分别-0.35/+0.07/+0.15/-0.33pct，管理费用率同比提升主要系激励费用增加管理费用率同比提升主要系激励费用增加所致（剔除激励费用后同比-0.15pct）。同口径下 2024Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.96%/3.43%/4.49%/-0.35%，同比分别-0.22/+