【国盛证券】濮耐股份（002225）-主业触底，活性氧化镁开启批量交付-250419（3页）.pdf

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1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 濮耐股份（濮耐股份（002225.SZ）主业触底，活性氧化镁开启批量交付主业触底，活性氧化镁开启批量交付 事件事件：濮耐股份发布：濮耐股份发布 2024 年报年报。公司 2024 年实现营收 51.92 亿元，同比下降 5.13%，实现归母净利润 1.35 亿元，同比下降 45.48%，其中含政府补助等非经常性损益金额 5927 万元，同比增长 43.72%，扣非后归母净利润 7579 万元，同比下降 63.29%。单 Q4 公司取得收入 11.89 亿元，同比下降 16.36%，归母净利润

2、 1215 万元，同比下降 69.65%，扣非后微亏 128 万元，去年同期为盈利 1221 万元。耐材主业触底，活性氧化镁耐材主业触底，活性氧化镁 2025 年年正式放量正式放量。分业务板块来看：1）2024年国内钢铁事业部收入 29.81 亿元，同比下降 10.49%，推测主要系 Q3 国内钢铁行业下行进一步加剧，对上游耐材等原料供货商再度压价；2）海外钢铁事业部收入 14.33 亿元，同比微降 2.06%，主要系地缘政治局势复杂、订单略有波动，叠加部分海运费上涨；3）环保耐材事业部收入 2.89亿元，同比下降 26.03%，主要受水泥、玻璃等建材行业需求低迷影响；4）新材料事业部收入 4

3、.89 亿元，同比增长 69.5%，其中活性氧化镁贡献不断凸显，2024 年公司积极参与中试，并在年底成功入围格林美等多家钴镍客户的合格供应商名录，2025 年开启批量供货。国内耐材主业盈利受国内耐材主业盈利受终端终端降价、原料价格大涨影响降价、原料价格大涨影响，海外业务，海外业务盈利明显优盈利明显优于国内于国内。2024 年公司综合毛利率 18.99%，同比微降 0.94%，其中国内毛利率 15.21%，同比下降 1.24%，推断与耐材终端降价、氧化铝原料大幅涨价且向下传导不畅有关，但公司通过系列降本措施部分予以对冲；海外毛利率 28.67%，同比下降 0.69%。单 Q4 公司毛利率 20

4、.18%，同环比分别增加 1.27pct、2.45pct。费用方面，公司 2024 年费用率 16.9%，同比增加 2.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加 0.4pct、0.28pct、1.29pct、0.57pct；单 Q4 公司费用率 22.08%，同比增加 3.65pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比增加 1.24pct、0.89pct、2.88pct，财务费用率同比减少 1.37pct。对应全年销售净利率 2.49%，同比减少2.13pct，单 Q4 销售净利率 0.93%，同比减少 2.28pct。严控回款，现金流继续严控回款，现金流继续增强增强。2024

5、 年公司经营性现金流量净额 4.31 亿元，同比增长 12.39%，主要系公司加大销售回款力度，果断优化部分账期条件较差的客户，全年销售收现比 88.75%，同比增加 2.41pct。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：濮耐股份是国内耐火材料龙头企业之一，短期来看，国内耐材主业或触底；海外耐材依托美国和塞尔维亚两大工厂业务稳中向好；第二成长曲线活性氧化镁正式启动，利润弹性可观。考虑去年下半年以来国内钢铁行业形势严峻，海外政策环境不确定性增强，对主业经营产生一定扰动，我们下调濮耐股份盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.9 亿元、4 亿元、5 亿元，对应 PE 分别

6、为 18X、13X、10X，持续重点推荐，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：钢铁产量大幅下行风险；海外业务拓展不及预期风险；活性氧化镁订单不及预期风险。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 装修建材 前次评级 买入 04 月 18 日收盘价（元）4.99 总市值（百万元）5,042.05 总股本（百万股）1,010.43 其中自由流通股（%）81.70 30 日日均成交量（百万股）23.91 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 沈猛沈猛 执业证书编号：S0680522050001 邮箱： 分析师分析师 陈冠宇陈冠宇 执业证书编号：S0680522120005 邮箱： 相关研究相