【民生证券】寒武纪（688256）-2024年年报及2025年一季报点评：业绩超预期，存货关键指标预示国产AI芯片拐点有望到来-250419（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 寒武纪-U（688256.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 业绩超预期，存货关键指标预示国产 AI 芯片拐点有望到来 2025 年 04 月 19 日 事件：公司 2025 年 4 月 18 日发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024年实现营业收入 11.74 亿元，同比增长 65.56%；归母净利润亏损 4.52 亿元，上年同期亏损 8.48 亿元；2025 年一季度实现营业收入 11.11 亿元，同比增长4230.22%；归母净利润为 3.55 亿元，上年同期为亏损 2.27 亿元。

2、收入持续大幅提升，存货等关键指标验证 AI 芯片业务高景气度延续。1）收入持续高增：2024年公司云端产品线业务收入11.66亿元，同比增加1187.78%。2024 年公司持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地，使得报告期内云端产品线收入较上年同期大幅增长。2025 年一季度公司持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地，收入较上年同期大幅增长。2）存货及预付账款端：公司 2025年一季度末存货 27.55 亿元，较 2024 年年末的 17.74 亿元大幅提升；2025 年一季度末预付账款 9.73 亿元，较 2024 年年末的 7.74 亿元同样大幅提升。2024年底公司存货 17.74 亿

3、元，2023 年年底约为 1 亿元；2024 年末预付账款 7.74亿元，2023 年底约为 1.48 亿元。存货、预付账款持续大幅增加，验证公司需求端景气度以及自身供应链韧性，AI 芯片业务高景气度有望延续。多个细分领域取得重要突破，持续投入研发保持自身核心竞争力。1）多个细分领域市场突破：在互联网及运营商领域，公司的产品的性能和稳定性获得了客户的广泛认可；在金融领域，公司不仅为传统人工智能应用提供算力支持，还全面开展大模型的适配优化工作，助力银行、保险公司及基金公司等客户将大模型应用于实际业务场景；在交通领域，公司参与多地车路云一体化项目、智慧停车和智慧高速业务，推动交通数字化发展，在轨道

4、行业与关键客户在智慧货检、语音购票等方面深入合作，实现铁路服务的智能化升级。2）持续投入研发保持自身核心竞争力：公司投入研发大规模分布式训练软件平台，迭代更新了Megatron、Transformer Engine 等业界主流分布式训练组件，使训练软件平台能够满足主流大模型的分布式训练需求，有效降低新模型的适配周期。在生态建设方面，训练软件平台支持 Pytorch 多个版本，适配多种重要功能，实现对多个训练和推理重点业务的支撑，并建立了快速跟进社区版本的长效机制。同时，增加了对多种主流模型训练的支持，优化热点算子性能，全面支持基于 ROCE 网卡的分布式通信功能，提升了多机分布式训练性能。投资

5、建议：公司是国产 AI 芯片龙头，积极研发新一代智能处理器微架构和指令集，推动智能芯片及加速卡在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。预计公司 2025-2027 年归母净利润为 12.71/22.66/31.97 亿元，对应 PE 分别为 220X、123X、87X，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求释放不及预期；海外政策波动风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1,174 5,035 8,038 10,754 增长率（%）65.6 328.7 59.6 33.8 归属母公司股东净利润（百万元

6、）-452 1,271 2,266 3,197 增长率（%）46.7 380.9 78.3 41.1 每股收益（元）-1.08 3.04 5.43 7.66 PE/220 123 87 PB 51.5 41.8 32.6 25.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 18 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：669.54 元 分析师 吕伟 执业证书：S0100521110003 邮箱：lvwei_ 分析师 郭新宇 执业证书：S0100518120001 邮箱： 相关研究 1.寒武纪-U（688256.SH）2024 年三季报点评：单季度收入大幅提升，国产