【中邮证券】天秦装备（300922）-包装箱龙头受益于弹药放量，品类扩张打开成长空间-250418（29页）.pdf

《【中邮证券】天秦装备（300922）-包装箱龙头受益于弹药放量，品类扩张打开成长空间-250418（29页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【中邮证券】天秦装备（300922）-包装箱龙头受益于弹药放量，品类扩张打开成长空间-250418（29页）.pdf（29页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、11中邮证券中邮证券20252025年年4 4月月1818日日天秦装备天秦装备(300922)(300922)包装箱龙头受益于弹药放量，品类扩张打开成长空间包装箱龙头受益于弹药放量，品类扩张打开成长空间证券研究报告证券研究报告中邮证券研究所军工团队中邮证券研究所军工团队投资评级：买入投资评级：买入|维持维持发布时间：2025-04-18天秦装备创立于1996年，于2020年登陆创业板，从创立之初单一防护功能的弹箭用防潮塞，逐步向综合防护产品及装备零部件延伸，陆续设计、研发、生产出服务于陆、海、空等多用途防务装备的弹药防护箱（筒）、助推器防护箱、集装托盘及枪、弹用零部件等。公司主要产品包括专用防

2、护装置、装备零部件两类，2024年专用防护装置占营收比例达89%；主要客户为兵器工业、兵器装备等。公司2022年业绩见底，2023、2024年业绩保持较快增长。2024年，公司实现归母净利润0.42亿元，同比增长29%，利润增速低于营收增速，主要是由于2024年公司首次授予限制性股票增加当年摊销费用1653万元，若不考虑该因素，公司归母净利润应为0.58亿元，同比增长81%。公司近年来经营性净现金流持续大于净利润。弹药包装是保证弹药贮存可靠性、安全性、使用性的重要组成部分。军用包装在武器的研制、生产中占有一定的比例，以保证军品包装的研制质量和顺利开展，例如英军兵器装备包装成本占兵器装备总成本的

3、5%8%；德军包装成本占总成本的5%10%；美军包装成本占总成本的5%10%。参照国外相关比例，我国弹药市场空间约为120亿，按包装占比5%计算，弹药包装市场空间为6亿。近年来，我国实战化训练强度不断提升加大了弹药消耗、军贸出口趋势向好，参考俄乌战争经验教训，未来，我国弹药领域有望保持较快增长，公司将充分受益。拓展导弹包装箱领域，为公司成长提供长期驱动力。公司正在研发多型导弹防护箱体、储运发一体式导弹发射筒体、大型火箭舱体金属包装箱，防护装备从弹药拓展至价值量更大的导弹、火箭等领域，其中多数项目已完成样机研制，一型储运发一体式导弹发射筒体已完成首批供货，为公司提供了新的业绩增长点。我们预计公司

4、2025-2027年归母净利润为0.85、1.46和2.05亿元，同比增长104%、72%、40%，当前股价对应PE为37、21、15倍，维持“买入”评级。风险提示：弹药放量不及预期；业务拓展低于预期；行业竞争加剧等。投资要点投资要点请参阅附注免责声明3目录目录装备防护领域核心供应商，近3年业绩较快增长、现金流好 一受益于弹药放量，弹药包装箱业务有望较快增长二向导弹储运发一体化筒体等业务拓展，打开成长空间三盈利预测与投资建议四风险提示五4 4一装备防护领域核心供应商，近装备防护领域核心供应商，近3 3年业绩较快增长、现金流好年业绩较快增长、现金流好 1 1.1 1 公司发展历程公司发展历程1

5、1.2 2 主营业务：专用防护装置占营收近主营业务：专用防护装置占营收近9090%，两大兵器集团为主要客户两大兵器集团为主要客户1 1.3 3 经营业绩：近经营业绩：近3 3年业绩较快增长年业绩较快增长，经营性净现金流较好经营性净现金流较好1 1.4 4 发展战略：持续扩大产品辐射范围发展战略：持续扩大产品辐射范围，丰富产品种类丰富产品种类5请参阅附注免责声明 1.1 公司发展历程公司创立于1996年，于2020年登陆创业板，总部位于河北省秦皇岛市经济技术开发区，从创立之初单一防护功能的弹箭用防潮塞，逐步向综合防护产品及装备零部件延伸，陆续设计、研发、生产出服务于陆、海、空等多用途防务装备的弹

6、药防护箱（筒）、助推器防护箱、集装托盘及枪、弹用零部件等；公司作为国内率先提出将工程塑料材料替代传统防护材料并实现弹药包装系列化、集装化的供应商之一，正向着防务装备整体防护方案解决商迈进，综合实力处于行业领先地位。为进一步拓展防护装置业务范围，公司于 2017年12月收购了金属机加能力较强的天津丽彩 100%股权，补齐了公司在特种装备金属加工方面的短板。一、装备防护领域核心供应商，近一、装备防护领域核心供应商，近3 3年业绩较快增长、现金流好年业绩较快增长、现金流好 凭借对多项大口径弹药防护装置的技术攻关，公司被河北省国防科学技术协会、河北省兵工协会评为“兵工行业先进单位”。董事长宋金锁、总经