【民生证券】博威合金（601137）-2024年年报点评：铜合金业绩高速增长，期待美国光伏产能投产-250416（3页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 博威合金（601137.SH）2024 年年报点评 铜合金业绩高速增长，期待美国光伏产能投产 2025 年 04 月 16 日 事件：公司发布 2024 年年报。1）业绩：2024 年公司实现营收 186.6 亿元，同比+5.1%，归母净利 13.5 亿元，同比+20.5%，扣非归母净利 13.3 亿元，同比+16.3%；单季度看，24Q4 实现营收 40.7 亿元，同比-22.3%，环比-28.9%，归母净利 2.6 亿元，同比-23.1%，环比-44.3%，扣非归母净利 2.7 亿元，同比-22.7%，环比-40

2、.9%，Q4 业绩环比下滑主要受减值拖累；2）分红：2024 年拟每 10 股派发现金股利 5.01 元（含税），合计现金分红 4.1 亿元，分红率 30.0%。铜合金：高端产品产能释放，业绩贡献高速增长。1）量：24 年铜合金销量24.1 万吨，同比+22.2%，带材、棒材、线材、精密细丝销量均实现同比增长，其中带材销量 7.0 万吨，同比+42.2%，增幅最为明显，主要由于 5 万吨带材项目爬坡，截至 24 年底月度产能利用率已超过 90%；2）利：24 年铜合金实现净利润 4.4 亿，同比+54.6%，利润贡献明显增加，单吨净利 1812 元，同比增长380 元，我们预计主要由于高加工费

3、带材产品产能释放，公司产品结构优化效果逐步显现；3）扩产项目进展：3 万吨特殊合金带材项目按计划推进中，2 万吨特殊合金线材规划 25 年 6 月投产。光伏：盈利水平保持高位，美国产能继续扩张。1）量：24 年光伏组件销量2051MW，同比-20.0%，主要由于美国关税政策影响；2）利：尽管销量下滑，但凭借美国客户优质的合同订单，24 年新能源板块实现净利润 9.2 亿元，同比增长 9.0%，光伏组件单 W 净利约 0.43 元，保持高位；3）扩产项目进展：越南3GW 电池片项目目前已试生产，由于美国对东南亚光伏产品加征较高关税，越南产能未来重点面向欧洲、印度市场；美国 2GW TOPCon

4、组件产能计划 25 年4 月投产，2GW TOPCon 电池片产能 26 年投产，美国为保护本土制造业发展对进口产品加征关税，但光伏需求仍然强劲，未来美国光伏产能盈利确定性强，因此公司规划继续扩大美国产能，计划新增 1GW 组件产能，预计 25 年 8 月试生产，新增 1GW 电池片产能，投产后将在美国形成 3GW 电池片+组件产能。减值：24 年公司资产减值损失 5.1 亿元，同比增加 1.0 亿元，基本全部发生在 24Q4，其中固定资产减值 1.6 亿元，主要由于对越南光伏产线计提减值（越南 2.2GW PERC 产线已全部减值完毕），存货减值 3.5 亿元，我们预计主要由于对越南光伏组件

5、存货计提减值。投资建议：铜合金新增产能逐步释放，高端产品占比持续提升，下游通讯、半导体、新能源车需求强劲，光伏产能规划主动调整，美国产能盈利确定性强，产能继续扩张，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 12.8、15.3 和 19.6亿元，对应 2025 年 4 月 15 日收盘价的 PE 分别为 11、9 和 7 倍，维持“推荐”评级。风险提示：项目进度不及预期，美国光伏政策变化，美国关税不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）18,655 22,143 24,758 28,317 增长率（%）5.1 18.7

6、 11.8 14.4 归属母公司股东净利润（百万元）1,354 1,281 1,525 1,957 增长率（%）20.5 -5.3 19.0 28.3 每股收益（元）1.67 1.58 1.88 2.41 PE 10 11 9 7 PB 1.7 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 15 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：17.22 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 研究助理 南雪源 执业证书：S0100123070035 邮箱： 相关研究 1.博威合金（601137.SH）2024 年三季报点评