【东方证券】阳光诺和（688621）-阳光诺和2024年报点评：新签订单快速增长，自研创新积极推进-250415（5页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。阳光诺和 688621.SH 公司研究|年报点评 事件：事件：公司 2024 年实现营业收入 10.78 亿元，同比增长 15.70%；归母净利润 1.77亿元，同比下降 3.98%。单四季度实现营业收入 1.62 亿元，同比下降-32.62%；归母净利润-0.3 亿元。新签订单维持快速增长新签订单维持快速增长，临床业务临床业务优势凸显。优势凸显。2024 年公司新签订单 17.86 亿元，同比增长 18.74%；累计存量订单 32.73 亿元，同比增长

2、 27.57%，充足的在手订单为公司未来的发展奠定良好基础。分业务板块看：1）药学研究业务实现收入 5.59 亿元，同比下降 1.7%。针对早期药物发现，公司继续聚焦缓控释制剂、多肽药物、小核酸药物等优势领域。2）临床试验及生物分析业务实现收入 5.12 亿元，同比继续大幅增长 41.2%。临床板块业绩高增一方面来自于早期药学研究的导流，另一方面来自于不断完善的平台布局，可以提供一站式、全流程服务，客户粘性持续增强。权益分成贡献业绩增量，权益分成贡献业绩增量，自研自研创新管线稳步推进创新管线稳步推进。24 年公司权益分成业务实现收入653万元，同时拥有6项取得生产批件的权益分成项目，后续随着权

3、益分成项目逐步上市，有望快速增厚业绩。从研发投入角度看，公司高度重视创新药研发，24 年研发费用 1.72 亿元，同比增长 39.0%，占营收比重进一步提升至 15.9%。随着研发投入的累计，公司目前已有 14 款新药获批进入临床试验，176 项药品申报上市注册受理。未来随着公司研发投入逐步兑现，叠加公司特色的权益分成模式，长期发展值得期待。考虑到行业景气度波动导致订单价格及毛利率水平下降，我们下调公司营业收入及利润水平，预测公司 2025-2026 年每股收益分别为 1.98、2.36 元（原预测值为3.58、4.35 元），并新增预测 2027 年每股收益为 2.95 元。根据 PE 估值

4、法，参考可比公司估值水平，我们认为目前公司的合理估值水平为 2025 年的 29 倍市盈率，对应目标价为 57.42 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 研发进展不及预期的风险，销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)932 1,078 1,315 1,520 1,753 同比增长(%)37.8%15.7%22.0%15.6%15.3%营业利润(百万元)194 178 231 275 343 同比增长(%)14.7%-8.5%30.0%18.9%24.9%归属母公司净利润(百万元)185 177 221 264

5、331 同比增长(%)18.1%-4.0%24.8%19.3%25.2%每股收益（元）1.65 1.58 1.98 2.36 2.95 毛利率(%)56.7%50.2%50.5%50.8%50.8%净利率(%)19.8%16.5%16.8%17.4%18.9%净资产收益率(%)19.1%16.6%18.4%18.6%19.6%市盈率 26.5 27.6 22.1 18.5 14.8 市净率 4.7 4.4 3.7 3.2 2.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月14日）43.64 元

6、 目标价格 57.42 元 52 周最高价/最低价 63.22/28.9 元 总股本/流通 A 股（万股）11,200/11,200 A 股市值（百万元）4,888 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 04 月 15 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%17.79-0.64 16.68-29.36 相对表现%13.06 5.54 18.29-37.51 沪深 300%4.73-6.18-1.61 8.15 伍云飞 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 傅肖依 执业证书编号：S0860524080006 业绩稳定增长，自研