【华源证券】华利集团（300979）-行业高景气助公司业绩增长，新客户新产能预期不减-250413（3页）.pdf

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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告纺织服饰纺织服饰|纺织制造纺织制造非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持维持）证券分析师证券分析师丁一SAC：S联系人联系人周宸宇市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 1111 日日收盘价（元）56.14一 年 内 最 高/最 低（元）85.00/47.77总市值（百万元）65,515.38流通市值（百万元）65,514.95总股本（百万股）1,167.00资产负债率（%）23.38每股净资产（

2、元/股）14.94资料来源：聚源数据华利集团华利集团(300979.SZ)(300979.SZ)行业高景气助公司业绩增长，新客户新产能预期不减投资要点：投资要点：全球运动品牌补库下全球运动品牌补库下，公司公司 2424 全年营收同增全年营收同增 19.35%19.35%。公司发布 2024 年年报，2024年全年实现营收 240.06 亿元，同比+19.35%，实现归母净利润 38.40 亿元，同比+20.00%，营收及利润均实现较快增长。销量方面销量方面，公司 2024 全年销售运动鞋 2.23亿双，同比+17.53%，总产能达 2.29 亿双，同比+3.32%，产能利用率在 2024 年纺

3、服代工行业高景气下达 96.72%，较上年同期增长 10pct 左右。分红方面，分红方面，公司于2025 年 4 月 9 日通过关于 2024 年度利润分配的预案，向全体股东每 10 股派发现金红利 23 元人民币（含税），预计 2024 年年度现金分红占当年净利润比例约 70%，分红意愿较强。运动休闲鞋仍为核心主业运动休闲鞋仍为核心主业。拆分产品看拆分产品看，2024 年运动休闲鞋仍为公司核心主业，营收为 209.91 亿元，同比+17.88%，营收占比为 87%左右；运动凉鞋/拖鞋增速较快，系 UGG 等品牌拖鞋款型体订单大幅增加，2024 年录得营收 20.70 亿元，同比+125.76

4、%。分区域看分区域看，美国地区仍为公司核心业务区域，2024 年营收达 204.06 亿元，同比+18.13%，毛利率为 27.22%；此外，欧洲及其他区域客户营收增长明显，同比分别+24.27%/+44.36%。公司产能主要位于东南亚，且逐步推动本地化采购，有望提升采购效率并优化生产成本。与与共振推动公司订单增长共振推动公司订单增长，客户结构性变化驱动客户结构性变化驱动 ASPASP 上行上行。从订单量需求端看从订单量需求端看，公司未来订单增长主要来自：1）运动行业发展下的消费需求增长；2）增长势能较好的品牌订单需求增加；3）新品牌（Adidas）合作加深带来的需求释放。从订单量从订单量供给

5、侧看，供给侧看，2024 年公司有 4 家工厂开始投产（越南 3 家、印尼 1 家），且未来仍有新厂投产及筹建，产能扩张预期仍在。从从 ASPASP 端看端看，公司客户结构性调整驱动代工鞋履产品 ASP 增加，有望助推业绩增长。盈利预测与评级：盈利预测与评级：公司作为我国运动鞋履代工头部企业，凭借短期行业需求修复、中长期扩产以及客户结构变化驱动 ASP 提升带来量价双升预期，估值长期看具备提升空间。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 43.6/49.6/57.3 亿元，同比分别+13.4%/13.9%/15.6%。考虑到公司规模化及全球化下盈利能力较可比公司更优异、头部客户粘

6、性强且具备中长期量价双升逻辑，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。国际局势变动及国际贸易变动风险；劳动力成本提升风险；客户需求修复不达预期风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）20,11424,00627,66431,73436,258同比增长率（%）-2.21%19.35%15.24%14.71%14.25%归母净利润（百万元）3,2003,8404,3554,9595,731同比增长率（%）-0.86%20.00%13.40%13.87%15.58%每股收益（元/