【信达证券】瀚蓝环境（600323）-存量业务提质增效，粤丰有望25年上半年实现并表-250413（5页）.pdf

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1、 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 瀚蓝瀚蓝环境环境(600323.SH600323.SH)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 买入买入 Table_Author 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱： 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue 吴柏莹 环保行业分析师 执业编号：S1500524100001 邮 箱： Table_Author Table_Author 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-8332

2、6712 邮 箱： 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 存量业务提质增效，粤丰有望存量业务提质增效，粤丰有望 2525 年上半年实年上半年实现并表现并表 2025 年 4 月 13 日 事件事件：2025 年 4 月 10 日晚，瀚蓝环境发布 2024 年度报告。2024 年公司实现营业收入 118.86 亿元，同比减少 5.22%；实现归母净利润 16.64 亿元，同比增

3、加 16.39%；扣非后净利润 16.25 亿元，同比增加 15.52%。经营活动现金流量净额 32.73 亿元，同比增加 31.85%；基本每股收益 2.04 元/股，同比增加 16.57%。2024Q4，公司实现营业收入 31.55 亿元，同比减少 11.85%，环比增加8.53%；实现归母净利润 2.79 亿元，同比增加 5.65%。2024 年年度拟向全体股东每 10 股派 8 元（含税），分红比例约为 39.2%，同比提升 11.82 个pct。点评：点评：存量业务提质增效，供热量提升存量业务提质增效，供热量提升贡献增量收益贡献增量收益。公司收入下降而利润增长主要来自一次性收入确认、

4、供热量拓展及提质增效。分业务结构来看，（1）固废处理业务：）固废处理业务：板块实现收入 60.08 亿元，同比下降 6.61%，实现净利润 10.25 亿元，同比增长 3.8%，主要由于在手工程项目订单陆续完工，PPP 业务收入规模下降。垃圾焚烧业务稳健增长，实现营收35.37 亿元，同比增长 8.24%，实现净利 9.32 亿元，同比增长 21.63%，毛利率 48.39%。主要由于垃圾进厂量增加、济宁确认往期电费收入、贵阳确认国补收入贡献收益。2024 年垃圾焚烧量 1278.67 万吨，同比增长 1.78%；实现吨发电量 376 度/吨，吨上网电量 326 度/吨，同时公司积极拓展供热业

5、务，供热量 148.23 万吨，同比增长 33.53%，实现营收 2.12 亿元，同比增加 5000 万元，主要由于新增项目供热以及主要客户用热量提升。截至 2024 年，公司已经实现 17 个项目签订供热协议，其中 12 个项目已经实现供热，供热量存在进一步提高的潜力。（2）能）能源业务：源业务：板块收入 37.58 亿元，同比下降 7.48%，主要由于销售单价随气源价格下降，及天然气售气量微降影响；全年天然气售气量 9.83 万吨，盈利逐步回归正常水平，毛利率为 10.94%。（3）供排水业务：）供排水业务：供水业务稳健运营，全年实现营业收入 9.72 亿元，同比增加 1%，毛利率为 23

6、.13%；排水业务实现收入 7.46 亿元，同比增加 3.6%，主要由于排水美佳东南厂及丹灶金沙扩建项目根据 BOT 补充协议新增确认污水运营收入及轻资产运营贡献收入。25 年再年再设定设定 20 亿应收回款目标，自由现金流有望持续向好亿应收回款目标，自由现金流有望持续向好。应收账款回款速度加快，2024 年在政府的支持下，公司收回 24 亿应收账款，全年实现经营活动现金流净额 32.73 亿元，同比增加 7.91 亿元，伴随资本支出的减少，公司全年实现自由现金流为 13.58 亿元，同比增长 723.81%。2025 年公司预计收回应收款不少于 20 亿元，叠加在建项目陆续完工，公司现金流有