比依股份-空气炸锅代工龙头经营规模快速扩容-220527（20页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 05 月月 27 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有 （首次）（首次） 当前价： 17.77 元 比依股份（比依股份（603215） 家用电器家用电器 目标价： 元（6 个月） 空气炸锅代工龙头，经营规模快速扩容空气炸锅代工龙头，经营规模快速扩容 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱： 联系人：夏勤 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据

2、 总股本(亿股) 1.87 流通 A 股(亿股) 0.47 52 周内股价区间(元) 15.11-29.0 总市值(亿元) 33.17 总资产(亿元) 11.73 每股净资产(元) 2.50 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：（1）空气炸锅需求旺盛，全球空气炸锅市场在 2021年达到 23.3亿美元，2016-2021年间 CAGR达到 18.9%。国内空气炸锅市场正在快速放量，未来行业有望进一步扩容。（2）公司客户资源丰富，伴随着募投项目产能的逐步释放，公司总产能将接近 2000万台，叠加新签约客户订单快速放量，公司经营规模有望快速增长。（3）公司在空气炸锅上积累深厚，单品实力领先，产品

3、结构持续优化，随着经营规模的扩大，公司盈利表现有望稳步向好。 空气炸锅代工龙头，营收规模快速增长。空气炸锅代工龙头，营收规模快速增长。公司成立于 2001年，主要经营空气炸锅、空气烤箱等加热类厨房小家电。在业务模式上以 ODM/OEM 为主，也在逐步尝试孵化自主品牌。在疫情催化下小家电市场需求爆发，叠加公司新签约客户订单放量， 公司营收规模快速增长。 2018-2021年， 公司营收CAGR达到 38%，归母净利润 CAGR达到 38.5%。随着国内外新签约客户的订单进一步放量，公司营收规模有望稳健增长。在原材料成本压力逐步缓解，产品结构持续优化的推动下，预期公司盈利表现稳步向好。 厨房小电新

4、兴产品，市场规模快速扩容。厨房小电新兴产品，市场规模快速扩容。消费以及生活习惯的改变、健康理念的倡导逐步让部分小家电产品从软刚需产品变成了刚需产品，需求层次的转变推动小家电渗透率逐步提升。statista数据显示，2015-2020 年间全球小家电销售额持续增长，5年 CAGR达到 6.2%。空气炸锅作为加热类厨房小电的一种，凭借其健康、易清洁、加热效率高等优势正在逐步成为厨房厂用电器，根据Euromonitor 数据显示，全球空气炸锅市场规模从 2016 年的 9.8 亿美元提升至2021 年的 23.3亿美元，CAGR达到 18.9%。国内市场来看，根据 AVC最新推总数据显示， 2021

5、年空气炸锅零售额和零售量分别达到 43.8亿元和 1504万台，市场规模仅次于发展多年的成熟品类电压力锅；2022 年 1-2月累计销售额达到12 亿元，同比增长 148.7%，国内市场规模快速扩容。 单品实力领先，生产效率持续优化。单品实力领先，生产效率持续优化。在产品方面，公司持续加码研发，产品结构优化助力产品单价提升， 2018-2020年间， 公司产品单价 CAGR达到 11.1%。此外，公司各业务产品销量呈现逐年提升趋势。横向对比来看，在空气炸锅的产销量上，比依股份的规模处于行业领先位置。在客户方面，公司与飞利浦、纽威品牌等多个客户达成了稳定的合作关系。随着国内以空气炸锅、空气烤箱为

6、主的加热类厨房小家电市场需求的增加，公司逐步与小熊电器、苏泊尔、利仁科技等国内知名品牌商达成合作，国内销量快速提升，国内业务有望成为公司新的增长点。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。随着公司自主品牌稳步孵化，行业红利下公司代工业务快速放量，预计公司 2022-2024 年未来三年业绩复合增速为 31.5%。参考可比公司平均估值，考虑到公司外销占比较高，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格或大幅波动、核心产品替代风险、人民币汇率或大幅波动风险、产能释放不及预期风险。 指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1633.