【国盛证券】华利集团（300979）-基本面持续高质量增长，2024年分红超出预期-250411（3页）.pdf

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1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 华利集团（华利集团（300979.SZ）基本面持续高质量增长，基本面持续高质量增长，2024 年分红超出预期年分红超出预期 2024 年公司年公司收入同比增长收入同比增长 19%/归母净利润同比增长归母净利润同比增长 20%，分红超出此前预期，分红超出此前预期。2024 年公司收入为 240.1 亿元，同比+19%；归母净利润为 38.4 亿元，同比+20%；扣非归母净利润为 37.8 亿元，同比+19%，与此前业绩快报数据一致。1）量价拆分：2024 全年销售运动鞋 2.23 亿双（同增

2、18%），销售单价同比略有增长。2）盈利质量：2024 年公司毛利率同比+1.2pct 至 26.8%，销售/管理/财务费用率同比分别持平/+1.0pct/+0.1pct 至 0.3%/4.5%/-0.4%，净利率同比+0.1pct 至 16%。3）据公司公告的 2024 年度利润分配预案，我们判断分红情况超出此前预期，全年累计拟派发 26.84 亿元（每股 2.3 元），股利支付率约为 70%，以 2025/04/10 收盘价计算的股息率约 4.3%。2024Q4 公司收入同比增长公司收入同比增长 12%/归母净利润同比增长归母净利润同比增长 9%。2024Q4 公司收入为 65 亿元，同比

3、+12%；归母净利润为 10 亿元，同比+9%；扣非归母净利润为 9.8 亿元，同比+5%。1）量价拆分：2024Q4 销售运动鞋 0.60 亿双（同增+12%），销售单价同比持平。2）盈利质量：2024Q4 公司毛利率同比-2.3pct 至 24.1%（我们判断毛利率降主要系公公司在较多 新工厂仍较爬坡状态），销售/管理/财务费用率同比分别持平/-0.9pct/-0.2pct 至0.2%/2.3%/-0.3%，净利率同比-0.5pct 至 15.3%。订单：订单：2024 年核心客户深化合作关公，年核心客户深化合作关公，2025 年新客户年新客户 Adidas 预计快速放量预计快速放量。1）

4、分品类：运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋及其他收入分别209.9/9.0/20.7亿元，同比分别+18%/-34%/+126%。其中运动凉鞋拖鞋及其他的收入大幅增加要系是 UGG 等品牌的拖鞋款型体订单增加。2）分地区（按客户总部所较地）：美国/欧洲/其他地区客户收入分别为204.1/30.6/4.9 亿元，同比分别+18%/+24%/+44%。3）分客户：公司与 Nike、Deckers、VF、Puma、On 等 核 心 品 牌 保 持 深 度 合 作，2024 年 前 五 大 客 户 销 售 分 别 为79.7/51.3/29.9/15.1/13.9 亿元，占比分别为 33%/21%/1

5、3%/6%/6%。展望 2025 年，我们估计新客户拓展+老客户份额提升有望带动公司订单销售增长 15%左右，预计继续领先行业水平：公司新合作 Adidas 并于 2024 年 9 月开始量产出货、我们判断 2025 合作订单预计快速放量；根据品牌业务情况及公司合作进度我们判断 2025 年 On、New Balance、Reebok订单增速强劲/deckers 订单表现健康/Nike 订单稳健为要。产能产能：未来产能预计：未来产能预计加速扩张，加速扩张，新工厂目前估计爬坡顺利新工厂目前估计爬坡顺利。1）2024 年公司总产能/总产量分别 2.29/2.21 亿双（同比分别+3%/+15%），

6、产能利用率 97%（同比+10pct）。我们判断目前公司产能利用率基本仍处于饱和状态。2）新工厂投产、次新工厂爬坡进度顺利，2024 年内公司新投产工厂 4 家（越南 3 家+印尼 1 家）；2025 年 2 月另有 1 家印尼新工厂、1 家中国新工厂开始投产，我们判断未来投产进度有望加速，综合估计 20252026 年产量 CAGR有望达到 15%左右，匹配订单需求的增长。3）公司以可持续大规模订单为要，员工成熟度高，生产管理效率领先行业，盈利质量卓越。2024 年公司毛利率高达 26.8%，2025 年以来新工厂投入及爬坡顺利，我们估计盈利质量中长期有望基本保持较多好水平。营运管理营运管理