【东吴证券】安琪酵母（600298）-2024年报点评：海外势能强劲，盈利改善可期-250411（3页）.pdf

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1、证券研究报告公司点评报告调味发酵品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 安琪酵母（600298）2024 年报年报点评点评：海外海外势能强劲，盈利改善势能强劲，盈利改善可可期期 2025 年年 04 月月 11 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 邓洁邓洁 执业证书：S0600525030001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)33.37 一年最低/最高价 27.22/40.00 市净率(倍)2.68 流通A股市值(百万元)28,514.53 总市

2、值(百万元)28,986.67 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)12.47 资产负债率(%,LF)47.82 总股本(百万股)868.64 流通 A 股(百万股)854.50 相关研究相关研究 安琪酵母(600298)：酵母领军，踏浪前行 2025-03-07 安琪酵母(600298)：股权激励增活力，十四五前景可期 2020-12-02 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）13,585 15,197 17,068 19,082 21,194 同比（%）5.78 11.86 12.

3、31 11.80 11.07 归母净利润（百万元）1,273 1,325 1,559 1,869 2,134 同比（%）(3.67)4.07 17.74 19.82 14.23 EPS-最新摊薄（元/股）1.47 1.52 1.80 2.15 2.46 P/E（现价&最新摊薄）22.78 21.88 18.59 15.51 13.58 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：安琪酵母发布 2024 年年报，2024 公司实现营收/归母净利润151.97/13.25 亿元，同比增长 11.86%/4.07%；2024Q4 实现营收/归母净利润 42.85/3.

4、71 亿元，同比增长 8.98%/3.68%。24Q4 酵母主业酵母主业进一步改善，加速推进进一步改善，加速推进贸易糖剥离。贸易糖剥离。2024 年/2024Q4 酵母及深加工营收分别为 108.54/31.43 亿元，同比+14.19%/+20.84%。其中，2024 年销量/均价同比分别+15.90%/-1.47%，均价或受 2024H1 国内酵母产品降价的影响。2024 年/2024Q4 制糖业务营收分别为 12.65/3.68亿元，同比分别-26.05%/-40.40%。2024Q4 公司的酵母主业营收环比进一步改善，同时加速剥离贸易糖业务。国内延续修复国内延续修复，海外市场符合预期（

5、实现近海外市场符合预期（实现近 20%增长）增长），成为公司增长成为公司增长引擎。引擎。考虑到国内市场已取得大幅领先的身位，公司从容加速海外布局（海 外 建 厂），2022/2023/2024年 海 外 市 场 收 入 同 比 增 长39.02%/21.99%/19.36%，同期国内市场同比增速分别为 13.92%/-1.20%/7.53%，海外市场符合预期实现高增，国内市场稳健修复。细分来看，预计 2024 年国内市场的烘焙电商、微生物营养等板块表现较好，海外则略受北美市场拖累，但整体仍维持强劲增长。随着产能投产、市场开拓，我们预计 2025 年海外市场营收有望保持双位数高增速，成为未来增长

6、引擎。受折旧摊销及海运费用影响，受折旧摊销及海运费用影响，2024 年毛利率年毛利率略有下滑，略有下滑，2025 年改善可年改善可期。期。2024H1 国内酵母产品降价、在建工程转固，折旧摊销增加、国际局势动荡，海运费用走高（特别是 2024Q3），抵消糖蜜价格下降带来的原材料红利，2024 公司毛利率/销售净利率 23.52%/8.90%，同比分别-0.66/-0.76pct。费用端，2024 年销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+0.27/-0.14/-0.28pct 至 5.45%/3.24%/4.16%。展望未来，（1）2024Q4 开始海运费用逐步回落，叠加海外新增产能投产，或有