【东方证券】光威复材（300699）-装备业务需求节奏及政府补贴减少影响24年业绩，25年有望恢复增长-250410（5页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。光威复材 300699.SZ 公司研究|年报点评 事件：事件：公司 24 年实现收入 24.50 亿元（-2.69%），归母净利 7.41 亿元（-15.12%）。24Q4 实现收入 5.48 亿元（-28.96%），归母净利 1.26 亿元（-49.93%）。碳纤维收入碳纤维收入和毛利率和毛利率下降下降，碳梁取得增长，碳梁取得增长。报告期内，公司碳纤维收入 14.52 亿元（-12.91%），毛利率 58.37%（-3.48pct）；碳梁收入 5.37

2、 亿元（+25.81%），毛利率 26.36%（+8.24pct）；预浸料收入 2.34 亿元（-12.86%），毛利率35.77%（+1.79pct）；复材制品收入 1.07 亿元（+15.60%）；精密机械收入 0.89亿元（+161.20%）；光晟科技收入 0.25 亿元（+28.27%）。装备业务需求节奏影响纤维业务装备业务需求节奏影响纤维业务 2024 年表现，年表现，2025 年有望重新恢复增长年有望重新恢复增长。碳纤维业务中：t300 级收入 5.16 亿元（占比 35.57%，-39.4%），该牌号收入下降主要受下游装备需求节奏影响。T800 级收入 4.72 亿元（占比 32

3、.52%，+64.64%），高增长主要得益于装备用 T800 级产品在上一年产品验证通过后开始批量供货。T700 级收入 2.62 亿元（占比 18.04%，同比持平），装备用产品的快速提升弥补了工业用产品的收入下降。高强高模系列产品收入 1.70 亿元（占比 11.69%，-17.87%），主要受个别特定应用需求节奏影响导致发货减少。2025 年，随着公司千吨级生产线等同性验证通过，将打通产能制约，保障量产产品及时交付。根据在手订单情况和潜在需求预期，2025 年装备业务可能重新恢复增长并成为公司业绩成长的重要动力。毛利率和其他收益下降毛利率和其他收益下降影响利润端表现影响利润端表现。报告期

4、公司毛利率 45.55%，下降3.11pct。期间管理费用率下降 0.99pct，财务、研发费用率分别增长 0.96、0.37pct，总体期间费用率略增 0.37pct 至 13.24%。其他收益 0.94 亿元（主要系科研项目结转损益），同比下降 1.17 亿元，2024 年补贴下降可能为行业因素和财政的暂时性影响，截至 24Q4 公司递延收益余额 4.2 亿元，科研项目储备丰富。根据年报 T300 收入下降并考虑到工业级纤维价格下降，预测 2025、2026 年每股收益分别为 1.17、1.35 元（前值为 1.52、1.79），新增 2027 年每股收益为 1.59 元，根据可比公司给予

5、 2025 年 27 倍市盈率，对应目标价 31.59 元，维持买入评级。风险提示风险提示 行业需求不及预期；产品价格下降风险 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)2,518 2,450 2,888 3,366 3,950 同比增长(%)0.3%-2.7%17.9%16.6%17.4%营业利润(百万元)992 813 1,124 1,308 1,545 同比增长(%)-5.4%-18.0%38.3%16.3%18.1%归属母公司净利润(百万元)873 741 970 1,124 1,324 同比增长(%)-6.5%-15.1%30.8%15.9%17.

6、8%每股收益（元）1.05 0.89 1.17 1.35 1.59 毛利率(%)48.7%45.5%48.3%48.5%48.8%净利率(%)34.7%30.3%33.6%33.4%33.5%净资产收益率(%)16.9%13.5%15.9%15.6%15.7%市盈率 26.1 30.8 23.5 20.3 17.2 市净率 4.2 4.1 3.4 2.9 2.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月08日）27.46 元 目标价格 31.59 元 52 周最高价/最低价 39.87/23