【华源证券】国药一致（000028）-资产减值导致24年业绩承压，盈利能力恢复可期-250409（3页）.pdf

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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|医药商业医药商业非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S联系人联系人梁裕市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 0808 日日收盘价（元）24.62一 年 内 最 高/最 低（元）42.13/23.68总市值（百万元）13,702.63流通市值（百万元）13,526.30总股本（百万股）556.57资产负债率（%）56.36每股净资产（元/股

2、）31.75资料来源：聚源数据国药一致国药一致(000028.SZ)(000028.SZ)资产减值导致 24 年业绩承压，盈利能力恢复可期投资要点：投资要点：事件：事件：国药一致公布 2024 年全年业绩。2024 年公司实现收入 743.8 亿元（同比-1.5%），实现归母净利润 6.4 亿元（同比-59.8%）。单 Q4 实现收入 179.1 亿元，同比-5.2%；实现归母净亏损 4.2 亿元，同比下滑 203.3%。业务拆分：业务拆分：分销板块：分销板块：2024 年实现收入 529.8 亿元，同比+2.0%；净利润 9.2 亿元，同比-12.7%。子公司国控广州及国控广西分别实现收入

3、413 亿元及 78.3 亿元，同比+2.5%及 1.6%，分别实现净利润 6.4 亿元及 1.6 亿元，同比-15.5%及-3.3%。利润下滑的主要原因为应收账款回款延迟，资金占用规模上升，带来的相应资金成本增加，以及 2023 年的土地处置利得造成的较高基数所致。零售板块：零售板块：2024 年实现收入 223.6 亿元，同比-8.4%；实现净亏损 11.0 亿元，同比-309.5%。利润下滑主要是由于受到医药零售行业政策变化、竞争加剧等影响，公司计提资产减值准备所致，总共对归母净利润造成 6.3 亿元的负面影响。国大药房 2024 年对旗下门店进行亏损治理与闭店优化，战略性退出并关闭12

4、70 余家直营门店，截止年底共有 9569 家门店，门店总数同比下滑 9%。其中直营门店 7770 家，同比下滑 8.9%，加盟门店 1799 家，同比下滑 9.5%。毛利率有所下滑毛利率有所下滑，财务状况良好财务状况良好。2024 年毛利率为 11.1%，同比-0.9pct，主要受到保健食品、器械、中药饮片等高毛利品种销售占比下滑的影响；销售/管理/财务费用率分别为 7.2%/1.4%/0.3%，同比+0.2/持平/+0.1 pct。2024 年公司流动比率、速动比率、现金比率分别为 1.52/1.18/0.29，同比提升 0.03/0.05/0.05，短期偿债能力指标同比得到优化，资金链安

5、全边际扩大。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 13.3 亿元、15.0 亿元、16.7 亿元，增速分别为 107.1%/12.5%/11.7%，当前股价对应的 PE 分别为 10X、9X、8X。公司为全国领先的分销及零售平台，分销业务通过深耕优势区域有望保持稳健增长，零售业务盈利能力改善潜力大，维持“买入”评级。风险提示风险提示：行业政策风险；国大药房利润率改善不及预期；市场竞争风险。行业政策风险；国大药房利润率改善不及预期；市场竞争风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E

6、2026E2027E2027E营业收入（百万元）75,47774,37878,53883,40988,867同比增长率（%）2.77%-1.46%5.59%6.20%6.54%归母净利润（百万元）1,5996421,3311,4971,673同比增长率（%）7.57%-59.83%107.14%12.48%11.74%每股收益（元/股）2.871.152.392.693.01ROE（%）9.18%3.64%7.12%7.54%7.91%市盈率（P/E）8.5721.3310.309.158.19资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 04 4 月月 0 09