【东方证券】恒瑞医药（600276）-恒瑞医药2024年报点评：创新发力，国际化快速推进-250408（5页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。恒瑞医药 600276.SH 公司研究|年报点评 事件：事件：公司2024年实现营收279.85亿元，同比+22.63%，归母净利润63.37亿元，同比+47.28%。2024 年单四季度实现营收 77.95 亿元，同比+34.26%，归母净利润17.17 亿元，同比+107.2%。公司全年业绩表现出色，收入、利润均实现高速增长。同时，公司持续加大研发投入使得创新成果加速转化，2024 年研发费用 65.83 亿元，同比+32.88%。创新成果持续创新成

2、果持续获批获批，产品产品长期成长动力充足长期成长动力充足。从业绩角度来看，2024 年创新药收入达 138.92 亿元（含税，不含对外许可收入），同比快速增长 30.6%。从上市品种角度看，多个创新药物获批以及新增适应症驱动收入持续增长：富马酸泰吉利定（靶向 MOR，疼痛管理）、夫那奇珠单抗注射液（靶向 IL-17A，治疗强直性脊柱炎）已获批上市；氟唑帕利 2 个新适应症、阿帕替尼的第 4 个适应症、恒格列净的第 2 个适应症相继获批。从在研管线角度看，已有 32 项管线处于临床三期及以后，且覆盖范围从肿瘤领域不断扩展至慢病领域，公司积极对现有产品进行优化升级与迭代创新。稳步推进国际化进程稳步

3、推进国际化进程，出海品种出海品种已已成为成为业绩增长的重要来源业绩增长的重要来源。公司国际化业务进展顺利：在产品出海方面，3 款 ADC 产品（CD79b ADC、TROP-2 ADC、Nectin-4 ADC）获得美国 FDA 授予快速通道资格；布比卡因、他克莫司、注射用紫杉醇等仿制药也已获得美国 FDA 批准。在对外授权方面，公司已将来自 Merck Healthcare 的 1.6 亿欧元、KaileraTherapeutics 的 1.0 亿美元对外许可首付款确认为收入，进一步推动业绩增长。总的来看，公司通过自研产品境外上市、全球合作开发、对外授权等多种模式开拓国际市场，有望快速增厚业

4、绩。我们预计 2025-26 年 EPS为 1.06/1.17 元（原预测值分别为 1.03/1.21 元），新增预测 2027年 EPS为 1.42元。根据 PE估值法及可比公司估值水平，给予公司 2025年53 倍市盈率，对应目标价为 56.18 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 创新药研发不及预期的风险，创新药销售不及预期的风险，仿制药进入集采的风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)22,820 27,985 31,684 35,553 40,900 同比增长(%)7.3%22.6%13.2%12.2%15.0%营业利润(百万元)4,9

5、10 7,491 7,808 8,643 10,425 同比增长(%)19.4%52.6%4.2%10.7%20.6%归属母公司净利润(百万元)4,302 6,337 6,759 7,477 9,060 同比增长(%)10.1%47.3%6.7%10.6%21.2%每股收益（元）0.67 0.99 1.06 1.17 1.42 毛利率(%)84.6%86.2%84.5%84.9%85.4%净利率(%)18.9%22.6%21.3%21.0%22.2%净资产收益率(%)11.0%14.7%13.8%13.6%14.7%市盈率 72.2 49.0 46.0 41.6 34.3 市净率 7.7 6.

6、8 5.9 5.4 4.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月08日）48.7 元 目标价格 56.18 元 52 周最高价/最低价 57.53/37.06 元 总股本/流通 A 股（万股）637,900/637,900 A 股市值（百万元）310,657 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 04 月 08 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-5.98 6.61 11.83 7.8 相对表现%0.11 14.05 15.48 4.57 沪深 30